新媒股份(300770)点评：21中报符合预期 IPTV用户增长回暖

事件：

    公司发布2021 中报，1H21 实现营业收入6.58 亿，同比增长11.0%；实现归母净利润3.61 亿，同比增长17.9%，实现扣非净利润3.19 亿，同比增长15.4%。归母净利润落在业绩预告中值，符合市场预期。与21 年整体财务预算指标对比（扣非净利润全年6.1 亿），完成也已过半。

    投资要点：

    IPTV 基础用户增长较20 年提速，增值业务快速扩张持续。1）根据工信部，21 上半年全国IPTV 用户3.33 亿，同比净增2900 万户，疫情缓和背景下相比20 年同期净增量（2251万户）有较为明显的回暖。广东显示出更强的恢复能力，根据广东通信管理局，截至21年6 月末全省IPTV 用户数同比净增247 万，显著高于20 年同期110 万的净增量。相应的，新媒股份21 年上半年IPTV 基础用户净增约100 万，相当于20 全年净增量，IPTV基础业务上半年贡献收入3.7 亿（yoy+5.7%），高基数下增速放缓，但仍是公司重要的业绩基本盘。2）IPTV 增值业务延续良好表现，通过引入优质频道和垂直化内容，有效提高喜粤TV 超级会员、喜粤TV·极光等增值产品的付费率和ARPPU。上半年增值业务收入1.6 亿，同比增长13.5%。

    OTT 形成长/中/短/直播等产品矩阵，日活前10 占据4 席。根据勾正数据，OTT 行业截至6 月末日活终端1.44 亿台，同比增长31%；从公司看，云视听极光21 上半年平均日活近3600 万，同比增长19%；云视听小电视扩张更为明显，上半年平均月活达到3371万、日活超450 万，日活同比增长121%，用户规模升至行业第五，仅次于芒果TV。目前凭借公司在各垂直视频方向加强头部内容合作，已形成了长视频（云视听极光、云视听MoreTV、云视听埋堆堆）、中视频（云视听小电视）、短视频（云视听快TV）、直播（云视听虎电竞）、音乐（云视听全民K 歌）的完整视听内容矩阵。21 上半年公司OTT 业务贡献收入0.9 亿，同比增长23.9%。

    期间费用大幅收窄，版权摊销方式变更，现金流良好。Q2 公司销售费用、研发费用环比基本持平，管理费用锐减，主要由于长期股权激励计提冲回。公司变更版权摊销方式，从过去按年摊销变更为根据不同版权期限加速摊销的模式以适应业务需要。上半年公司经营现金流净额4.8 亿，高于净利润水平，延续良好表现。

    省外收入有望持续拓展，依托庞大的用户触达扩大业务版图。21 上半年以省外业务+有 线增值业务为核心的内容版权业务贡献收入3530 万元，同比增长35%，凭借已覆盖的11个省份逐步落地，21 年省外收入有望快速扩张。公司凭借IPTV 省内（1938 万）、省外（超3000 万）以及OTT 系列产品2.36 亿用户，有望延伸业务链条，实现全国辐射。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业务发展节奏，我们调整21-23 年营收预测为14.01/18.06/21.00 亿元（原预测为14.63/17.91/20.79 亿元）；调整归母净利润预测为6.92/7.83/8.75 亿元（原预测为6.53/7.55/8.77 亿），现价对应21-23 年PE 为16/14/13X。

    考虑到公司后续仍有可观的持续增长空间，估值处于低位，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。