美亚光电(002690)2021年半年报点评:CBCT重回快速增长 中报业绩符合预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/黄瑞连 日期:2021-08-26

  事件:公司发布 2021 年半年报,2021H1 公司实现营收 8.21 亿元,同比增长 59.12%,实现归母净利润 2.49 亿元,同比增长 68.89%,符合市场预期。

      CBCT 重回快速增长,公司 2021 上半年收入大幅提升2021H1 公司实现营收 8.21 亿元,同比增长 59.12%,其中 Q2 实现营收 4.71亿元,同比增长 31.35%,收入端实现快速增长,分产品来看:①国内疫情影响基本消除,口腔业务的持续复苏,CBCT 需求旺盛,2021 年上半年华南和北京两次口腔展公司合计获取 CBCT 订单 1456 台,大幅超过去年春季 464 台CBCT团购订单,带动了 CBCT销量大幅增长,2021H1 公司CBCT实现收入 3.0 亿元,同比大幅增长 148.98%,收入占比为 36.53%,同比+13.18pct,是上半年营收增长的最主要推动力;②传统主业色选机,2021H1实现收入 4.70 亿元,同比增长 30.16%,主要系下游需求回暖所致,表现较为稳健;③2021H1 公司 X 射线工业检测机实现收入 0.42 亿元,同比增长 56.32%,延续较好的增长势头。

      期间费用率下降明显,中报盈利水平有所修复2021H1 公司实现归母净利润 2.49 亿元,同比增长 68.89%,其中 Q2 归母净利润为 1.42 亿元,同比增长 30.03%,符合市场预期。2021H1 公司净利率为 30.34%,同比+1.76pct,盈利水平有所修复:①毛利端,2021H1 公司整体毛利率为 51.92%,同比-1.16pct,其中色选机和 CBCT 毛利率分别为47.36%、58.82%,分别同比变动-2.40、-0.34pct,我们推测色选机的毛利率下降较大主要与原材料涨价有关。②费用端,2021H1 公司期间费用率为 20.72%,同比-5.22pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.64、-1.03、-1.83、+1.27pct,销售、管理、研发费用率下降与 2021 上半年收入规模大幅提升有关,财务费用率下降主要系汇兑损失所致。

      立足口腔设备黄金赛道,公司长期成长逻辑依旧稳固不少投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期,收入很快达天花板,我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距,我们预计远期国内民营口腔诊所数量有望超过 20 万家,本土CBCT 需求依然有较大的成长空间。2020 年 6 月公司发布口扫新品,并于7 月拿到医疗器械注册证。伴随着未来国内口腔的市场整合,口腔数字化将成为行业的发展趋势,口扫作为椅旁系统的重要组成部分,口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进,公司长期的成长逻辑依然存在。

      盈利预测与投资评级:我们维持 2021-2023 年净利润预测 6.5/7.9/9.4 亿元,当前股价对应动态 PE 分别为 45 倍、37 倍、31 倍,维持“买入”

      评级。

      风险提示:疫情出现反复导致 CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期