美亚光电(002690):2021H1业绩符合预期 口腔CBCT需求迅速反弹

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2021-08-26

  事件:公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营业收入8.21 亿元,同比增长59.12%,实现归母净利润2.49 亿元,同比增长68.89%,实现扣非归母净利润2.35 亿元,同比增长91.13%;2021Q2 实现营业收入4.71 亿元,同比增长31.35%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长30.03%;实现扣非归母净利润1.36 亿元,同比增长41.45%;符合市场预期。

      2021H1 业绩保持快速增长态势,盈利水平持续攀升。

      (1)成长性分析:2021 年上半年,公司营收同比增长59.12%;归母净利润同比增长68.89%。主要原因是:①上半年国内经营环境稳定,国内口腔行业快速恢复增长,公司积极调整市场营销策略,实现收入快速增长;②随着公司业务规模增长,技术水平提升,公司产品规模效益逐步提高。

      (2)盈利能力分析:2021 年上半年销售毛利率为51.92%,同比下降1.16pct,主要是大宗商品持续涨价影响;销售净利率为30.34%,同比增长1.76pct;主要是因为公司通过加强全面预算管理、成本分析与管控、提高产能利用率等内控手段,使得公司盈利能力得到保障与提升。2021 年上半年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.99%、9.38%和0.35%,同比分别-3.64pct、-2.85pct 和+1.28pct。

      (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力大幅提升,2021 年上半年公司应收账款周转天数为54.35 天,同比下降36.85%。公司现金流水平进一步提升,经营活动产生的现金流量净额创历史新高,达到1.74 亿元,同比暴增33.75 倍。

      (4)研发水平分析:公司不断加大主营业务的研发投入,形成了高起点、可持续的研发体系和技术创新平台。2021 年上半年,公司研发费用为4913.39 万元,同比增长21.87%;截至2021 年6 月30 日,公司累计获得89 项发明专利、252 项实用新型专利和60 项外观设计专利,技术研发优势明显。

      口腔医疗需求刚性,公司口腔CBCT 持续放量。

      (1)口腔行业正处于需求快速释放阶段。根据卫生统计年鉴测算,我国牙科市场规模接近千亿,但牙科服务普及率仅为17.9%,与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。

      (2)口腔CBCT 展会团购快速放量,上半年收入迅速反弹。公司口腔CBCT 以临床需求为导向,上半年连续推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”

      等功能;“臻影像”学术会议陆续举办近30 场,4000 多位医师从中获益;华南和北京口腔展团购达1456 台,比2019 年增长50.57%(2020 年因为疫情展会取消/延迟)。2021年上半年,公司口腔CBCT 收入达3.00 亿元,同比增长148.98%,毛利率为58.82%,同比下降0.34pct。

      (3)口腔CBCT 出口超预期。继获得欧盟权威CE 认证、澳大利亚TGA 注册后,公司口腔CBCT 获得日本市场准入许可,表明公司产品质量管理体系和技术性能水平具备较高水平,对全球市场开拓具有促进作用。特别的,6 月公司口腔CBCT 首次出口至澳大利亚,标志着公司正式进入国际高端市场,开启验证品质与实力的征程。

      国内经济发展环境良好,色选机、工业检测恢复稳定增长。

      (1)公司发布了依托智能工厂生产的新一代美亚色选机,新产品在可靠性、识别精度、加工能力、智能化等方面取得较大进步。2021 年上半年,色选机收入为4.70 亿元,同比增长30.16%,毛利率为47.36%,同比下降2.40pct;主要是因为公司色选机出口为美元计价,美元贬值造成公司色选机变相降价,海外业务毛利率下滑5.22pct。我们预计色选机有望保持稳定增长。

      (2)工业检测是产品质量监督和控制的重要环节,近年来,为满足实时、在线、快速的检测需要,越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,产业未来发展潜力巨大。

      2021 年上半年,公司X 射线异物检测机收入为4224.95 万元,同比增长56.32%,我们预计工业检测设备有望快速增长。

      维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长态势。考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响,预计2021-2023 年公司营收分别为18.90 亿元、23.40亿元、28.70 亿元;分别同比+ 26.37%、+23.76%、+22.67%;归母净利润分别为6.49亿元、8.04 亿元、9.87 亿元,分别同比+ 48.04%、+23.90%、+ 22.84%;EPS 分别为0.96 元、1.19 元、1.46 元;按照2021 年8 月25 日股价对应PE 分别为45、37、30倍。2021 年全球经济复苏共振,口腔赛道具备成长属性,公司作为口腔数字化设备龙头,具有确定性溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。