联创电子(002036)点评：车载光学持续发力 研发进度大幅提升

事件：1）公司发布2021 年上半年财报，实现营业收入48.11 亿元，同比增长91.92%；归母净利润0.97 亿元，同比增长11.78%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长0.67%；2）Q2单季度公司实现营业收入25.29 亿元，同比增长65.15%；归母净利润0.61 亿元，同比减少2.8%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少28.81%；整体业绩略低于市场预期。

    投资要点：

    车载业务大规模放量，高清广角业务客户导入顺利。1）车载镜头及模组：上半年同比增长312.56%，与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作，持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发，8M ADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可。并且从镜头端延伸到车载模组，与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约，部分客户产品陆续开始量产出货。随着募投项目的实施，后续产能有望持续释放。2）高清广角及模组：上半年同比增长132.74%，预计GoPro 恢复较好，此外公司不断加强与龙头企业的战略合作，对大疆、影石、AXON 等知名客户保持良好出货。3）手机镜头模组：上半年同比增长62.84%。继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM客户合作，加强服务于中兴、联想、三星等品牌客户。

    研发进度大幅提升，产品推进速度加快。上半年公司研发投入达到4.05 亿，同比增长187%，主要来自于车载光学等众多新客户、新产品的开发投入。报告期内在开发项目共计74 个（2020 年年报为11 个），包含去年顺延5 个，其中1 个手机项目和1 个TOF 项目确认为无形资产，其余均为新增。其中车载相关项目约20 个左右，手机镜头相关项目13 个，广角运动类的项目7 个，监控类项目7 个，无人机项目3 个，全景影像项目3 个，其他剩余项目包括网络视频、结构光等配套软件项目。

    转让万年联创显示，财务质量大幅提升。公司7 月1 日发布公告，以3.3 亿元价格转让子公司江西联创电子有限公司所持万年联创显示60%股权给浙江联信康，其中万年联创主要从事触控屏及液晶显示模组生产，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司。公司触显业务历史来看长期经营质量相对较弱，此块业务的部分转让预计将有助将资源聚焦于高增长的光学业务，带来整体财务质量和毛利的提升。公司20 年应收账款信用减值损失1.86 亿，预计大部分来自于触显业务客户，此次转让也预计将大概率减少应收账款信用减值损失的可能性。上半年在公司整体营收同比增长92%的情况下，存货从26 亿下降至20 亿，应收账款从20 亿下降至18 亿，财务质量明显改善。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。光学下游需求景气度高，我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显。但因上半年因疫情导致全球手机需求大幅调降影响公司光学镜头出货，我们下调公司21-23 年归母净利润预测从4.54/6.2/9.11 亿元调整至3.83/4.94/6.67 亿元，对应21-23 年PE 为50/39/28X，维持“增持”评级。

    风险提示：订单不及预期；下游需求不及预期；产能拓展不及预期。