中再资环(600217)：上半年业绩同比增长1.8% 补贴下降加速市占率提升

2021H1 业绩同比+1.8%，费用管控能力加强。公司发布2021 年中报，2021H1 年实现营收16.4 亿元（同比+18.14%），归母净利润1.75 亿元（同比+1.8%），增速放缓主要系废电拆解补贴标准降低影响2021Q2盈利水平，2021Q2 公司业绩同比下降49%。此外，公司加强费用管控，2021H1 期间费用率下降至10.9%（同比-2.3pct），基金补贴到账经营现金流净额趋向转正。

    公司业绩短期承压，历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021 年4月起家电拆解补贴下调，受补贴降低影响，2021 年公司计划实现营收29.87 亿元（同比-10.31%）。尽管补贴下调，但历史复盘来看，2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降；从拆解量角度，2021Q2 公司五家子公司披露拆解量下降22%，与2016年高度相似，预计公司拆解量将持续恢复。

    补贴下降加速公司市占率提升，品类扩张值得期待。公司作为废电处置龙头，渠道优势显著，顺价能力强，预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率（供销总社、发改委要求2022 供销系统力争废电处理市占率达三分之一，公司市占率约为20%）。同时，公司将根据新补贴标准调整产品结构，预计未来将降低对补贴的依赖度。

    若未来新九类开始征收，则补贴基金拖欠将大幅改善。

    盈利预测与投资建议：“国字头”再生龙头，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.64/4.67/5.69 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为12.39/9.66/7.94 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，同时工业废弃物业务发展提供未来成长空间，给予2021年16 倍PE，对应合理价值6.95 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。固废项目建设进度不达预期；家电拆解补贴发放进度放缓。