云铝股份(000807)2021年中报点评：低碳铝龙头 短期减产不改长期扩张趋势

　　云铝股份公布 2021 年半年报，公司盈利大增

    　　受益于公司电解铝产品量价齐增，2021 年上半年公司营业收入 218.30 亿元，同比增长 80.89%，公司实现归母净利润 19.98 亿元，同比增长 721.48%，扣非归母净利润 19.88 亿元，同比增长 1753.02%，经营活动产生的现金流量净额 41.42 亿元，同比增长 92.97%。同时公司发布公告计提资产减值准备 5.02亿元。

    　　受益于行业高盈利周期，公司产品量价齐升

    　　产量方面，上半年公司原铝产量 132.27 万吨，同比增长 25.58%，铝合金及铝加工产品产量 63.44 万吨，同比增长约 50%。价格方面，上半年长江铝价均值17414 元/吨，同比去年上半年均值 13138 元/吨上涨 32.55%。其中一季度均价 16255 元/吨，二季度均价 18574 元/吨。下半年至今长江铝均价更是高达19534 元/吨，公司将继续受益于铝价持续上涨。

    　　公司期间费用率下降，资产负债结构优化

    　　上半年公司期间费用率降至 6.4%。随着现金流大幅改善，公司偿还部分借款，截至 2021 年 6 月末，公司短期借款 41.90 亿元，比上年同期下降 14.4 亿元，长期借款 73.6 亿元，比去年同期下降 19.9 亿元，资产负债率降至 59.7%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　假设 2021/2022/2023 年铝锭现货年均价均为 18857 元/吨，氧化铝现货价格年均价 2535 元/吨，阳极炭素价格 4503 元/吨，同时考虑到限电对公司生产的影响，预计公司 2021-2023 年营业收入为 405/448/515 亿元，同比增速37.0/10.6/14.9%，归母净利润分别为 51.31/59.52/71.29 亿元，同比增速468.5/16.0/19.8%，摊薄 EPS 分别为 1.64/1.90/2.28 元，当前股价对应 EPS为 9.2/7.9/6.6X。考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水电-铝产业链，未来产量增长确定，对铝价具有高业绩弹性，在电解铝行业高盈利周期中收益显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；限电对公司生产影响超预期；氧化铝价格上行风险。