丽珠集团(000513)：业绩符合预期 积极探索新冠疫苗

事件

    公司发布2021 年中报，业绩符合预期

    2021H1，公司营业收入为62.36 亿元，同比增长22.38%；归母净利润为10.62 亿元，同比增长5.75%；扣非归母净利润为9.20亿元，同比增长10.25%；非经常性损益主要来自政府补助1.15亿元以及金融资产价值变动的收益0.53 亿元，EPS 为1.14 元，业绩符合预期。

    2021 年第二季度，公司营业收入为28.86 亿元，同比增长11.40%；归母净利润为5.43 亿元，同比下滑10.33%；扣非归母净利润为4.35 亿元，同比增长0.65%。

    简评

    艾普拉唑+亮丙瑞林高速增长，带动化学制剂板块发展2021H1，公司化学制剂板块收入为37.31 亿元，同比增长61.12%，主要受益于创新药艾普拉唑（收入15.31 亿元，同比+130.6%）、复杂制剂亮丙瑞林微球（收入8.18 亿元，同比+52.5%）持续高增长。尿促卵泡素（收入3.08 亿元，同比+70.1%）丽珠维三联（收入1.57 亿元，同比+65.67%）、、得乐系列（收入1.29 亿元，同比+27.5%）、马来酸氟伏沙明片（收入1.14 亿元，同比+40.67%）等产品均表现不俗。化学制剂板块表现亮眼，一方面是创新产品艾普拉唑和亮丙瑞林持续放量，维持高速增长，此外疫情逐步消退，医院经营恢复正常，公司三大业务板块消化道产品、促性激素产品、精神类产品实现50%以上收入增长。

    调整产品结构，原料药收入实现良性增长

    2021H1，公司原料药板块收入为14.62 亿元，同比增长19.17%。公司持续调整原料药板块业务结构，高端抗生素万古霉素、替考拉宁、达托霉素等以及高端宠物药产品等占比提升，原料药板块维持较强盈利能力。公司在高端原料药领域不断探索技术提升，积极进行生物发酵类产品研发，聚焦宠物药产品研发，预计原料药板块收入将持续提升。

    非新冠诊断试剂恢复增长，丽珠试剂拟分拆上市2021H1，公司诊断试剂收入3.91 亿元，剔除新冠产品的影响，同比增长22.0%。公司在试剂板块收获颇丰，在国内收获新产品注册证3 个，并进一步拓展海外市场。为实现诊断试剂业务板块的做大做强，进一步增强丽珠试剂的盈利能力和综合竞争力，丽珠试剂拟分拆至深交所创业板上市，目前还在辅导中。

    毛利率持平，财务指标基本正常

    销售毛利率65.92%（-0.05 pp），毛利率基本持平；销售费用率为32.80%（+5.03 pp），主要是去年疫情期间线下营销减少，今年公司加大重点产品进院等销售推广工作；管理费用率为4.65%（-1.12 pp）；财务费用为-2501万元，主要是来自利息收入。经营性现金流健康，2021H1，经营性现金流净额为6.74 亿元，同比减少22.7%。

    其他财务指标基本正常。

    持续加大研发投入，积极探索新冠疫苗

    公司持续加大研发投入，2021H1，研发费用达到5.07 亿元，研发费用率为8.13%，同比提高2.12 pp，新增研发新冠疫苗。公司今年重点推进重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（“V-01”）项目的临床申报、临床开展、产业化建设等相关重点工作。已完成临床I/II 期研究中期报告，I/II 期临床结果显示该疫苗具有优异的安全性及免疫原性，准备启动全球多中心III 期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用。

    其他产品也进展顺利，生物药方面：2021H1，重组人绒促性素成功获批上市，是国内首仿产品；IL-6R 正在进行上市申请；抗人IL-17A/F 人源化单抗正在进行Ib/II 期临床。微球产品：醋酸曲普瑞林微球已完成III 期临床试验，下半年有望申报生产；注射用阿立哌唑微球正在进行I 期临床试验；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）已完成I 期临床试验，并已完成III 期临床遗传办备案；注射用醋酸奥曲肽微球已开展BE 预试验。

    盈利预测与投资评级

    我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续增长，化学制剂板块将迎来恢复性增长，此外重组人绒促性素成功获批上市，整体业绩有望保持稳定增长；同时，我们看好公司加大研发投入，积极引入人才，中长期激励方式明确，有望长期良性发展；预计公司2021–2023 年实现归母净利润分别为19.78 亿元、22.78 亿元和26.19 亿元，对应增速分别为15.3%、15.2%和15.0%，EPS 分别为2.11 元、2.43 元和2.80 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示

    国内创新药研发、审评进度或不及预期；子公司业绩不及预期；一致性评价进展不及预期；医保控费压力趋严。