新媒股份(300770)：21H1业绩处于预告区间 各业务稳健增长 关注大屏生态持续推进

投资要点：

    互联网视听业务高速增长，归母净利润符合此前预告区间。公司2021 上半年实现收入6.58 亿元（YOY +11.0%），归母净利润3.61 亿元（YOY +17.9%），符合此前预告区间。IPTV 基础业务实现营收3.67 亿元（YOY +5.7%），占收入比重为55.7%；互联网视听业务实现营收2.52 亿元（YOY +17.0%），占收入比重为38.4%，其中广东IPTV 视听类增值业务收入1.62 亿元（YOY+13.5%），互联网电视业务收入9069.2 万元（YOY +23.9%）。

    毛利率维持稳定，管理费用回冲拉动净利率提升。公司 2021 年上半年IPTV基础业务和互联网视听业务毛利率分别为60.8%和54.7%，保持稳定。因本期公司冲回以前年度计提的中长期激励基金，管理费用率由去年同期3.3%减少至-0.9%，推动净利率同比提升3.2pct 达54.9%。

    IPTV 用户规模稳步提升，互联网视听业务持续增长。IPTV 基础业务方面，公司持续强化内容和产品运营，推动公司2021 年6 月末IPTV 基础业务有效用户同比增长9%达1938 万户，对广东省固定宽带接入用户的渗透率达47%；并通过重点引入4K 内容、独家影视、热门综艺、体育IP 等精品内容有效提升了“喜粤TV 超级会员”、“喜粤TV〃极光”等增值产品的付费规模，推动广东IPTV 视听类增值业务持续增长。互联网电视业务方面，云视听系列产品的付费用户规模持续增长，与TCL 雷鸟、创维酷开等智能终端厂商合作保持稳定，截至2021 年6 月末，公司云视听系列APP 全国有效用户达到2.36亿户，同比增长35%；服务的有效智能终端达1260 万台，同比增长61%。

    整合内容版权资源拓展全国市场，商务运营业务持续推进。公司重点通过与更多头部内容版权方的合作，完善现有内容合作层次结构，稳步向省外扩展，截至2021 年6 月末，公司省外专网业务覆盖用户超过3000 万户。同时持续拓展影视、QQ 音乐、虎牙电竞等产品，丰富产品形态，并积极投入打造精品自制内容，报告期内公司自制4K 美食纪录片《喜粤之味》和《超级食材》

    广获好评。商务运营业务方面，目前主要业务形态为算法广告、电视购彩、电商等非视听增值业务，公司正基于各业务平台的大数据挖掘、会员深度运营，积极探索增值服务、短视频及广告变现商业模式，我们认为该业务有望在公司庞大的视听用户群体基础上为公司未来发展创造新的价值增长点。

    盈利预测。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为2.87 元、3.42 元和4.02 元。参考同行业可比公司2021 年PE 一致预期，我们给予公司21 年20~25 倍目标PE，对应合理价值区间57.42~71.77 元，维持优于大市评级。

    风险提示。业务资质授权变化；IPTV 用户单价下降；OTT 拓展不及预期。