隧道股份(600820)：营收增32%业绩增40%超预期 转型城市运营服务商

　　本报告导读：

    　　2021H1营收增32%业绩增40%超预期，新签能源/道路/地产工程增幅超80%，转型城市运营服务商，发展加氢站等新基建业务，看好公司业绩高增。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2021H1 净利增40%超预期，上调预测2021-23 年EPS 为0.85/0.96/1.08（原0.79/0.87/0.93）元增速18/13/12%。考虑到公司加氢站等新基建未被充分认知，给予2021 年9 倍PE，上调目标价至7.93 元。

    　　营收增速31.5%归母净利增速40%超预期，经营性净现金流量略有下降。

    　　1) 2021H1 营收251 亿元(+31%)，归母净利7.8 亿元(+40%)。；2)毛利率10.25%（+1.27pct），净利率3.22%(+0.24pct)；3)四费率8.89%(+1.35pct)，其中管理费率2.77%（-0.33pct）/研发费率3.22%（+0.2pct）/财务费率2.85%（+1.49pct），因新收入准则变更ppp 项目费用化；4)经营净现金流-53.75亿元(-13.35%)，因企业扩大经营规模，资产负债率76.81%（+1.66pct）。

    　　上半年新签371 亿元增速 25%，能源/道路/地产工程增幅均超 80%。1)上半年新签370.52 亿元（+25%），其中施工280 亿（+12.89%）/设计29亿（+22%）/运营31.5 亿(+32%)；2)从营收看，施工业营收占比87%；从地区看，业务收入主要来自长三角，上海占比41%；3）新签施工订单中，轨道交通80 亿（-14%）/市政工程50 亿（-31%）/能源工程37 亿（+83%）/道路工程62 亿（+81%）/房产工程42 亿（+127%）。

    　　转型城市运营服务商，发展加氢站等新基建业务。1) 贯彻“设计引领，投资带动”的经营战略，完善产业链，补齐运营业务短板，稳步推进融资租赁业务；2)聚焦城市更新，成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心；3）新设上海建元资产管理，以统筹公司资产运营管理/优化资产布局/提高运作效率；4）新设上海城建数字产业集团，以集中公司数字化资源，加快拓展数字经济领域；5)完成对上海燃气工程设计研究股权结构调整；6)启动 50 亿公司债；7）服务46 座加氢站市占率全国第一。

    　　风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复等