今世缘(603369)：多线开花 全年可期

　　事件描述

    　　今世缘发布2021 年半年报：2021 年上半年营业总收入38.52 亿元，同比增长32.20%；归母净利润13.35 亿元，同比增长30.92%。其中二季度营业总收入14.56 亿元，同比增长27.32%；归母净利润5.29 亿元，同比增长20.52%。

    　　事件评论

    　　上半年实现高增长，产品结构升级明显。上半年公司营业总收入同比增长32.2%，延续高增长趋势，主要得益于中高端产品国缘系列的高速增长。分档次看，上半年特A+类实现收入25.29 亿元，同比增加49.74%；特A 类实现收入10.12 亿元，同比增加12.79%；A 类实现收入1.6 亿元，同比增加2.96%；B 类实现收入0.83亿元，同比下降11.88%；C 类实现收入0.46 亿元，同比下降22.89%。公司营收增长主要由特A 及以上贡献，产品结构升级明显。

    　　苏南、苏中等地区高速增长，相对薄弱地区进一步夯实基础。分区域来看，上半年淮安大区实现收入7.14 亿元，同比增加18.88%；南京大区实现收入10.75 亿元，同比增加29.87%；苏南大区实现收入4.39 亿元，同比增加49.93%；苏中大区实现收入4.79 亿元，同比增加37.06%；盐城大区实现收入4.62 亿元，同比增加18.13%；淮海大区实现收入3.85 亿元，同比增加57.66%；省外实现收入2.83 亿元，同比增加42.11%。淮安大本营稳健增长，南京（传统强势区域）、苏南/苏中（相对薄弱区域）取得快速发展，省内区域发展更为均衡，基础得到进一步夯实。

    　　毛利率稳健提升，费用投入加大导致净利率略有下滑。2021 上半年今世缘净利率下滑0.34pct 至34.66%，毛利率提升1.14pct 至70.6%，期间费用率提升0.90pct至12.44%，其中细项变动：销售费用率（+1.55pct）、管理费用率（-0.31pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（-0.28pct），营业税金及附加的占比（-0.67pct）。

    　　得益于产品结构的稳定提升，公司毛利率同比提升明显，但由于上半年促销活动开展较多及广告投入增加，销售费用率有所提升，净利率略微下滑。

    　　全年业绩指引靓丽，公司增长动能向上，有望迎来快速发展。作为省内第二大品牌，预计在产品结构持续升级和省内外市场相继发力的催化下，公司后续成长性值得期待。预计公司2021/2022 年EPS 分别为1.57/1.95 元，对应最新股价PE 分别为27/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情反复影响需求；

    　　2. 新产品价格波动风险；市场竞争加剧风险。