博汇纸业(600966):Q2盈利维持高位 白卡纸龙头地位稳固

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙 日期:2021-08-25

  事件:公司发布2021 年半年度报告,上半年实现收入80.04 亿元,同比增长39.59%;实现归母净利润15.14 亿元,同比增长466.63%;实现扣非后归母净利润15.22 亿元,同比增长479.07%;基本每股收益1.14 元/股。

      1H21 净利表现亮眼,现金流状况显著向好:公司上半年净利实现高增长,主要受益于行业高景气度带动产品量价齐升,公司1H21 机制纸产销量分别为164.16/142.35 万吨,同比增长19.69%/9.10%,产品均价5622.42 元/吨,同比增长27.95%;单季度来看,公司Q2 单季度实现收入39.51 亿元,同比增长26.35%,环比下降2.52%;归母净利润7.04 亿元,同比增长759.70%,环比下降13.19%;1H21 经营现金流25.73 亿元,同比增长147.64%。

      纸价高位推动毛利率提升,1H21 盈利能力达到历史高位:1H21 毛利率和净利率分别为34.02%/18.92%,同比+16.48pct/14.26pct,盈利能力达到历史高位;销售费用率0.47%,同比-2.8pct,主要由于根据新收入准则调整运费至成本所致,去年同期运输费用率为2.91%;管理费用率2.86%,同比+0.25pct;财务费用率1.86%,同比-3.41pct,主要为贷款减少、汇盈增加所致;研发费用率为3.54%,同比+3.50pct,主要为加大研发投入所致。

      旺季来临纸价有望企稳回升,看好公司长期发展潜力:5 月以来纸价回调,受此影响Q2 业绩表现弱于Q1,我们认为随着9 月进入传统旺季,白卡纸价格有望企稳回升,预计全年业绩将有良好表现;长期来看,我们认为公司产能扩张有望提升话语权,浆纸一体化和数字化转型持续增强成本优势和管理效率,公司作为白卡纸龙头优势明显,看好长期发展潜力。

      绿色经济蕴含增长机遇,公司加码研发抢占先机:“禁塑令”和“双碳”政策将进一步推动“以纸代塑”进程,我们认为行业存在长期发展机遇;公司加大“以白代灰”、“以纸代塑”等系列产品的研发,以适应消费升级、轻量化的包装变革,实现绿色环保、安全卫生的包装升级,目前科研立项已多达20余项课题,成功开发出8 种品类,满足潜在客户需求和特殊客户差异化需求。

      盈利预测与估值:我们预计公司21-22 年归母净利润为24.6、19.9 亿元,同比变动195.3%、-19.0%,8 月24 日收盘价对应PE 分别为6.0、7.4 倍,考虑到“以纸代塑”推动下游需求增长,同时公司白卡纸行业龙头地位不断巩固,我们参考可比公司估值给予公司21 年7~7.5 倍PE,对应目标价为12.89~13.82 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。