宝钛股份(600456)：销量同比大增 公司业绩超预期

　　事件：公司2021H1 实现营收28.4 亿元，同比+39.41%，实现归母净利润2.78 亿元，同比+95.56%，实现扣非归母净利润2.54 亿元，同比+93.64%。2021Q2 实现营收16.24 亿元，环比+33.5%，实现归母净利润1.82 亿元，环比+88.8%。

    　　销量同比大幅增长，公司上半年业绩超预期。2021H1 公司实现钛产品销量11712.06 吨，同比+31.98%，实现其他金属销量158.84 吨，同比+400.13%。其中公司实现钛材销量9094.62 吨，同比大幅增长。子公司宝钛华神实现净利润6549 万元，同比小幅增长，销售净利率由2020H1 的20.67%上升至2021H1 的23.69%。公司业绩大幅增长主因产品销量增加及优化产品结构，盈利能力较强的产品收入占比提高。

    　　期间费用率下降，公司销售净利率有所提升。2021H1 公司发生管理费用7801.82 万元，同比-19.92%，主因职工薪酬下降；发生财务费用4776.94 万元，同比-0.58%，主因利息收入增加。2021H1 公司销售期间费用率达到7.31%，低于上年的12.77%。销售净利率由2020 年的9.25%升至2021H1 的10.95%，盈利能力稳步提升。

    　　募投项目持续投产，公司钛材产能稳步提升。公司2019 年非公开增发募投项目逐步投产，新增钛合金锭产能1 万吨/年、管材290 吨/年、型材100 吨/年，板材1500 吨/年、带材5,000 吨/年、箔材500 吨/年。

    　　盈利预测及投资评级：预计2021-2023 年公司营收分别为54.01 亿元、69.74 亿元以及81.40 亿元，对应归母净利润分别为6.13 亿元、8.22亿元以及9.48 亿元，EPS 分别为1.28、1.72、1.98 元/股。参考可比公司及公司历史估值，我们认为公司合理价值为64 元/股，对应2021年50 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司定增项目扩产速度不及预期；下游订单不及预期。