扬农化工(600486):营收稳步增长 长期成长性延续

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/任杰 日期:2021-08-25

  事件:8 月23 日,公司发布2021 年半年度报告,2021H1 公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润7.91 亿元,同比减少4.28%。其中2021Q2 实现归母净利润3.47 亿元,同比减少8.81%,环比减少21.90%。

      以量补价营收同比增长,归母净利润同比略降。2021H1 公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94%,主要得益于优嘉三期项目产能逐步释放,公司主要产品多产快销,以量补价,2021H1 公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.14 万吨、3.02万吨,分别同比增长17.35%、7.59%。2021H1 公司实现归母净利润7.91 亿元,同比减少4.28%,主要原因是原材料采购价格大幅上涨,同时公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位,2021H1 公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.63 万元/吨、4.49 万元/吨,分别同比下跌2.47%、3.66%。公司利润率有所下滑,2021H1公司毛利率和净利率分别为23.97%、11.86%,分别同比下滑2.87pct、2.13pct。

      优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉四期预计2021 年底投产。优嘉三期项目于2020Q3 开始试生产,承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级,2021上半年产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉公司实现营业收入21.79 亿元,同比增长73.47%,实现归母净利润3.05 亿元,同比增长25.07%。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,截至2021 年6 月30 日,工程进度达10%,预计2021 年底投产。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。

      先正达拟科创板上市,内部协同助力公司迈向新征程。7 月2 日,先正达集团披露招股书,拟申请公开发行不超过27.86 亿股,并在科创板上市。先正达集团是全球植保行业龙头,市占率达24%;是中国中化重要的优势业务之一,主要承接其生命科学板块下的农化业务,而扬农化工是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。

      投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为4.85、5.90 和7.08 元,对应PE 分别为26、22 和18 倍。参考SW 农药板块当前平均26 倍PE 水平,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,维持“买入”评级。

      风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。