通化东宝(600867)：业绩符合预期 甘精放量迅速 静待政策落地

　　事件：公司发布2021 年半年报，2021H1，公司收入16.62 亿元，同比+12.71%，实现归母净利润6.74 亿元，同比+24.47%，扣非归母净利润6.55亿元，同比+20.93%。

    　　2021Q2，公司收入8.39 亿元，同比+11.00%，归母净利润3.37 亿，同比+27.78%，扣非归母净利润3.19 亿元，同比+21.42%。

    　　业绩增长符合预期，激励措施显成效。公司上半年整体收入和业绩符合我们此前的预期，医药行业业务14.11%收入增速属于健康水平；业绩加速增长主要驱动力为甘精胰岛素的放量，公司参股企业特宝生物的增长也贡献一定增量投资收益。公司2020 年对公司高管和业务骨干实施激励，21-23 年业绩要求为不低于10.50 亿元，12 亿元，14 亿元，目前看效果初步显现。

    　　甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素恢复稳健增长。2021H1，公司胰岛素类似物（甘精胰岛素）收入1.59 亿元，同比+292%，实现高速放量，我们预计全年有望实现3.5 亿元销售。二代人胰岛素收入12.80 亿元，同比+5.92%，实现稳健增长。与此同时，公司通过提升规模效应，将甘精胰岛素和二代人胰岛素毛利率分别提升1.99pct 和2.71pct。

    　　中成药表现亮眼，医疗器械有所下滑。2021H1，公司中成药收入0.41 亿元，同比+119.51%，毛利率提升3.63pct。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入1.48 亿元，同比-6.70%。

    　　门冬胰岛素获批在即，后续产品研发值得期待。公司的门冬胰岛素已完成报产后现场检查，有望年内获批；门冬胰岛素50 和30 已完成Ⅲ期临床，21年7 月获得NDA 受理预计22 年有望获批；赖脯胰岛素注射液 25R 和50R现处于临床试验阶段；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21 年3 月向CDE 提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。

    　　GLP-1 产品利拉鲁肽2021 年6 月完成Ⅲ期临床数据库锁定，计划12 月完成临床试验总结，在利拉鲁肽专利到期后可进行保产。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制 剂已于6 月获得临床批件。2 代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成，预计年内完成补充实验。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 2022 年将符合EU/US FDA 认证。口服降糖药多个品种21 年有望获批。除糖尿病领域外，公司6 月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，实现内分泌领域横向突破。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为11.6 亿元、14.5 亿元、17.8 亿元，对应增速分别为24.8%，24.6%，23.1%；EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.88 元，对应PE 分别为19x、15x、12x。近期，国家胰岛素集采拉开帷幕，我们判断，在政策真正落地后公司将迎来预期明晰叠加国产替代放量的股价反弹，维持“买入”评级。

    　　风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。