当升科技(300073):正极业务量利齐升 业绩略超市场预期

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕 日期:2021-08-25

  投资要点

      2021H1 归母净利润4.47 亿元,同比增长206%,略超市场预期。2021年H1 公司营收29.89 亿元,同比增长174.1%;归母净利润4.47 亿元,同比增长206%;扣非净利润2.91 亿元,同比增长156.7%,政府补助0.11 亿元等;2021 年H1 毛利率为21.17%,同比增加2.07pct;归母净利率为14.96%,同比增加1.5pct。此前公司预告上半年归母净利润4.1-4.5 亿元,中报业绩偏业绩预告上限,略超市场预期。

      2021Q2 扣非归母净利润1.76 亿元,环比大增53%,盈利能力环比向上。2021Q2 公司实现营收17.25 亿元,同比增加155.68%,环比增长36.45%;归母净利润2.98 亿元,同比增长163.15%,环比增长99.61%,扣非归母净利润1.76 亿元,同比增长159.74%,环比增长53.43%。盈利能力方面,Q2 毛利率为22.59%,同比增长2.54pct,环比增长3.35pct;归母净利率17.27%,同比增长0.49pct,环比增长5.46pct;Q2 扣非净利率10.23%,同比提升0.16pct,环比提升1.13pct。

      Q2 满产满销,正极业务量利齐升,高镍产品推进顺利。2021 年H1 公司正极材料产量达1.92 万吨,其中多元材料产1.8 万吨,钴酸锂产0.12万吨,公司上半年共销售1.89 万吨,同比增长 131.60%,其中Q2 出货量预计约1 万吨,环比增长15%+;我们预计公司全年出货量可达5 万吨左右,翻倍增长,其中为SK 供货约1.5 万吨,高镍产品也实现向境外稳定供货。从盈利能力来看,我们预计公司将受益于产能利用率提升、产品结构改善及部分低价库存,我们预计Q2 扣非单吨净利达1.5-1.6 万元/吨,环比提升20%+,贡献1.5-1.6 亿元利润,我们预计全年单吨盈利提升至1.5 万元/吨+,公司量利齐升。

      公司扩产稳步推进,加快全球产能布局。公司常州当升一期工程 2 万吨产能建成后快速达产,同时,公司启动建设常州当升二期、江苏当升四期等项目,其中二期工厂项目5 万吨高镍正极产能、四期工程2 万吨数码类正极材料产能我们预计2023-2024 年陆续投产。此外公司已启动欧洲 10 万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,加快全球产能扩张。我们预计2022 年公司销量有望达7 万吨以上,同比增长40%+,随着扩产计划落地,公司2023 年预计具备10 万吨左右正极产能,未来高增可期。

      投资建议:由于下游景气度持续超市场预期,我们将2021-2023 年归母净利润由6.62/8.58/12.03 亿元上修至8.63/11.07/15.94 亿元,同比增长124%/28%/44%,对应PE 为38x/30x/21x。考虑到公司为正极龙头企业,产能加速扩张,给予2022 年40 倍PE,对应目标价97.6 元,维持“买入”评级。

      风险提示:销量及政策不及预期,竞争加剧等。