今世缘(603369):产品结构持续提升 疫情不影响公司全年目标完成

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2021-08-25

  事件概述

      2021H1 实现收入38.52 亿元,同比+32.20%;归母净利13.35 亿元,同比+30.92%;扣非归母净利13.33 亿元,同比+31.26%;合同负债6.48 亿元,同比-40.91%。其中,2021Q2 实现收入14.56 亿元,同比+27.32%;归母净利5.29 亿元,同比+20.52%;扣非归母净利5.30 亿元,同比+22.17%;合同负债1.66 亿元,同比-79.41%。基本符合市场预期。

      分析判断:

      收入增长符合市场预期,次高端及以上产品增幅扩大。

      分产品来看, 2021H1 特A+ 类/ 特A 类/A 类分别实现收入25.29/10.12/1.60 亿元, 分别同比+49.74%/+12.79%/+2.96%,特A+类产品收入占比提升至65.68%,同比+7.70pct;B 类/C 类/D 类/其他分别实现收入0.83/0.46/0.02/0.05 亿元,分别同比-11.88%/-22.89%/-29.27%/-26.12%。其中,2021Q2 特A+类/特A 类/A 类分别实现收入9.82/3.77/0.54 亿元,分别同比+39.60%/+19.70%/-3.82%;B 类/C 类/D 类/其他分别实现收入0.22/0.11/0.01/0.02 亿元,分别同比-35.10%/-57.69%/-39.46%/-12.24%。主要是次高端及以上价位段的国缘和V 系列产品带来的收入增长。

      分区域来看,2021H1 省内外分别实现收入35.54/2.83 亿元,分别同比+31.34%/+42.11%。省外收入占比7.35%,同比+0.51pct;其中,2021Q2 省内外分别实现收入13.40/1.09 亿元,分别同比+28.47%/+14.68%。

      2021Q2 省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入2.47/3.85/2.09/2.38/1.63/0.97 亿元,分别同比+34.32%/+21.51%/+33.37%/+39.11%/+15.47%/+33.64%。上半年省外经销商数量净增加70 家,省外收入占比略有提升,省外渠道拓展进展顺利。

      毛利率上升主因产品结构提升,加大销售费用投放短期净利率略有影响。

      2021H1 毛利率70.58%,同比+1.14pct;其中2021Q2 毛利率66.18%,同比+2.55pct。毛利率提升主因产品结构提升,次高端及以上产品收入大幅增加。促销活动增加以及广告费用投入(H1 同比+69.30%)增加导致H1 销售费用率提升1.55pct 至10.24%;Q2 销售费用率7.60%,同比+4.78pct。虽然2021H1 职工薪酬(H1 同比+7.87%)和水电汽排污费用(H1 同比+38.51%)增加,但由于收入整体提升幅度较大,因此H1 管理费用率下降0.31pct 至2.65%;Q2 管理费用率3.62%,同比-0.15pct。

      2021H1 合同负债6.48 亿元,同比-40.91%,主因季节性因素导致预收款项减少。销售收现40.21 亿元,同比+75.77%,主要来源于营业收入的增长。经营活动现金流量净额11.61 亿元,去年同期-0.26 亿元,主要来源于销售收现的增长。

      国缘批价稳步提升,南京地区疫情不影响公司全年目标完成。

      根据酒业网的数据,国缘四开批价已经稳步提升元至,4在20次高端价位段持续放量。根据渠道跟踪,我们判断上半年公司整体销售回款进度较高。虽然7 月份以来江苏省多地持续受到疫情影响,短期动销可能略有迟缓,但叠加即将到来的中秋国庆双节,我们判断短期防疫不会影响公司全年目标的完成,公司次高端主流产品价盘稳定。

      投资建议

      维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023 年实现营业收入63/78/95 亿元,同比+24%/+23%/+22%;实现归母净利润19/23/27 亿元,同比+20%/+20%/+20%;EPS 分别为1.50/1.81/2.17 元,当前股价对应估值分别为28/24/20 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      ①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。