德赛西威(002920)：2Q21利润短暂承压 业务前景不改

　　1H21 营业收入实现较大增幅

    　　德赛西威8 月23 日公布了其1H21 经营业绩：营业收入40.8 亿元，同比+57.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+61.0%。我们认为公司业绩表现较好主要得益于其智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务的快速发展。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为人民币1.32/1.79/2.34 元，可比公司2021年Wind 一致预期PE 均值为77.1x，考虑到公司作为汽车智能化领域龙头，持续获取新客户、未来新产品有望放量，我们基于95x 2021E PE，给予公司目标价125.40 元，维持“增持”评级。

    　　2Q21 归母净利润短暂承压

    　　据公告，公司1H21 实现营业收入40.8 亿元，同比+57.3%，毛利率24.9%（1H20：22.2%），其中：智能座舱业务收入33.4 亿元，同比+44.1%，毛利率25.4%（1H20：22.7%）；智能驾驶业务收入5.7 亿元，同比+182.7%，毛利率19.1%（1H20：3.4%）；网联服务及其他业务收入1.7 亿元，同比+121.3%。2Q21 实现营业收入20.4 亿元，与1Q21 大致持平，归母净利润1.4 亿元，同比-18.9%。我们认为，2Q21 公司加大了研发支出，同时仍存在芯片供应与原材料价格上涨问题，导致了归母净利润的承压。

    　　创新研发支撑公司新业务拓展

    　　据公告，1H21 公司研发费用3.9 亿元（1Q21：1.6 亿元；2Q21：2.3 亿元），同比+30.9%。报告期内，公司的全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，自动驾驶辅助系统以及高级自动驾驶域控制器产品IPU04 等已获多个项目定点。我们认为，研发项目的顺利进行，为公司提升整体竞争力和后续的可持续发展奠定了基础，对公司未来持续获取了新业务订单提供支撑。

    　　维持“增持”评级

    　　我们持续看好公司在汽车智能驾驶相关业务的布局和增长前景，维持2021-2023 年归母净利润预测不变。可比公司2021 年Wind 一致预期PE均值为77.1x（前次68.8x），考虑到公司作为汽车智能化领域龙头，持续获取新客户、未来新产品有望放量，我们基于95x 2021E PE（前次92x），给予公司目标价125.40 元（前次121.44 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；新项目进展不及预期。