科创新源(300731)：业务调整短期波动 新增产线顺利投产

　　事件：科创新源发布了2021 半年报，报告期内，公司实现营业收入30,063.53 万元，较上年同期增长89.72%，实现归属于上市公司股东的净利润为2,107.27 万元，较上年同期下降40.16%。报告期内，公司经营业绩主要来源于通信用防水密封材料、电力用绝缘防火材料、家电和消费电子用散热器件产品等传统业务，新能源领域相关产品还未放量，在报告期内比重较小。

    　　子公司瑞泰克和德瑞源并表，公司营收同比大幅增长。控股子公司瑞泰克和德瑞源于本报告期纳入公司合并利润表范围，营业收入分别为8,654.92 万元和4,768.43 万元，合计占本期营收总额的44.65%。从收入结构看，报告期内防水密封套管、绝缘防火材料和家电和消费电子用散热金属结构件营收分别为3,328.97 万元（YOY-17.21%）、4,598.81 万元（YOY+55.92%）和12,907.16 万元（YOY+100%），占营收比重分别为11.07%、15.30%、42.93%。目前，公司的新能源业务和半导体材料业务仍处于前期的投入及布局阶段，报告期内收入来源仍传统业务为主。

    　　公司处于业务调整期，归母净利有所下滑。报告期内归母净利同比下滑主要原因有1）公司通信行业主要客户受运营商招投标计划的影响，部分订单延后至三季度，导致报告期内公司防水密封材料出货量较去年同期有所下降，且主要客户存在降价需求，对本期营业利润和净利润产生一定影响2）报告期内，公司对子公司德瑞源的投资收益下降为-83.74 万元，较去年同期的360.36 万元大幅下降。按照规划发展要求，公司在德瑞源的持股比例降由51%降为19%，之后德瑞源不再纳入公司合并报表。3）公司收购瑞泰克和德瑞源的部分资金来源于并购贷等银行贷款资金，报告期内产生了394.28 万元的财务费用，同比增长332.57%。

    　　4）电力业务领域营业收入较去年同期增长42.05%，电力业务的大力开拓带动销售费用进一步增加，报告期内销售费用为2,255.22 万元，同比增长102.82%。综上我们认为，公司处于业务转型调整期，属于正常短期波动，主要逻辑并未发生明显变化，随着业务调整的顺利进行，2021 年下半年业绩预计向好。

    　　液冷板产线拓展顺利，储能用吹胀式液冷板产线已投产。报告期内，子公司瑞泰克新增投入一条新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板生产线和一条储能系统用吹胀式液冷板产品线，用于满足新能源汽车动力电池包和储能系统的散热需求。其中，新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板生产线设计产能预计为80 万套/年/产线，储能系统用吹胀式液冷板产品线的设计产能预计为150 万套/年/产线，预计每条线产值为年均3 亿元左右。目前，瑞泰克完成了储能系统用吹胀式液冷板生产线的建设工作并顺利投产，其余生产线主体工程已基本完工，正加快推动相关设备安装调试工作。

    　　投资建议：

    　　科创新源在坚持主业的同时，深入布局液冷板产品，新增产线顺利投产，维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为5.15 亿元、12.33 亿元和13.73 亿元，归母净利润分别为0.6 亿元、1.3 亿元、2.1 亿元，对应2021-2023 年的PE 为66 倍、32 倍、20 倍。

    　　风险提示：下游需求量下降；新项目进度不及预期