云铝股份(000807)：电解铝量价齐升 公司业绩持续创出新高

　　投资事件：公司发布2021 年半年报，公司2021 年上半年实现营业收入218.30 亿元，同比增长80.89%；实现归属于上市公司股东净利润19.98 亿元，同比增长约721.48%；实现每股收益0.64 元，同比增长约700%。公司2021Q2 单季度实现营业收入117.19 亿元，同比增长92.92%；实现归属于上市公司股东净利润13.17 亿元，同比增长1325.01%，继续刷新历史最佳单季度业绩的纪录。

    　　电解铝量价齐升，业绩释放。报告期内，尽管因云南地区电力紧张的原因公司停槽降低电解铝产能约63.7 万吨，但公司通过合理安排检修、优化生产组织等措施最大限度的降低了限电的不利影响，2021H1仍然生产电解铝132.27 万吨，同比增长25.58%；生产氧化铝73.71万吨，同比增长30.89%；生产阳极炭素39.23 万吨，同比增长20.67%。

    　　2021 年上半年国内铝锭均价同比上涨32.66%至17426.69 元/吨，铝价的上涨以及原料自给率的提升使公司电解铝毛利率同比上升11.56 个百分点至26.26%。虽然公司由于设备改造升级而无使用价值的备品备件计提存货跌价准备929 万元，环保监管下生产设备的停产与拆除计提在建工程减值准备3.19 亿元，采矿权无法办理恢复开采手续计提无形资产减值准备1.13 亿元，2021 年上半年合计计提资产减值准备5.02亿元，同比增加4.46 亿元，但电解铝的量价齐升仍使公司2021H1 业绩同比大幅增长。

    　　延申产业链，坚持合金化发展战略增强产品附加值。报告期内，公司围绕合金化战略，大力推进合金新产品开发，成功开发铝锰和铝铬等中间合金，试验开发出8111 高端软包铝箔、8021 冷成型药用铝箔等新产品；铸造铝合金产品成功通过世界最大车轮制造商马可迅生产件批准，成为其在国内唯一合格供应商。2021 年上半年公司合金运行总产能已超过150 万吨，合金化率突破50%；铝合金及铝加工产品产量达到63.44 万吨，同比增长约50%；铝加工产品毛利率同比提升7.5个百分点至17.18%。公司坚持合金化发展战略，提高合金生产线市场化水平和创效能力，有效增强了公司产品附加值与整体盈利能力。

    　　投资建议：在碳中和与能耗双控下，全国多地限电严重影响了电解铝的运行产能，自5 月起电解铝行业共计减产136.5 万吨产能。而发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，9 个省市能耗强度同比不降反升，10 个省市降低率不达要求，全国节能形势进一步严峻。在供电紧张的背景下，前期减产的电解铝产能无法如期恢复，新建产能延期投产，下半年电解铝供应仍旧受限，这将支撑铝价在高位运行。公司作为水电铝行业龙头，持续布局完整产业链，同时拥有大量优质水电资源，符合碳中和时代背景需要。在铝价强势下公司业绩有望持续爆发。预计公司2021-2022 年归属于上市公司股东净利润38.84、53.28 亿元，对应2021-2022 年EPS 为1.24、1.70 元，对应2021-2022 年PE 为12x、9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）国内“碳中和”政策执行不及预期。；2）限电影响公司产能运行与新建产能投放；3）铝下游需求萎缩；4）铝价大幅下跌。