今世缘(603369):结构化升级稳步推进 实现全年目标可期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:周蓉/陈振志 日期:2021-08-25

  事件: 公司发布2021 年半年报,实现营业收入38.52 亿元,同比增长32.2%,归母净利润13.35 亿元,同比增长30.9%。其中20Q2 实现营业收入14.56 亿元,同比增长27.4%,归母净利润5.30 亿元,同比增长20.5%。

      投资要点

      上半年收入利润稳定增长,结构化升级稳步进行。分产品看,21HI 特 A+类/特A类/A 类营收分别为25.29/10.12/1.60 亿元,同比+49.7%/+12.8%/+3.0%,特A+类产品占比从58.0%提升至65.7%;其中21Q2 特 A+类/特A 类/A 类营收分别为9.82/3.77/0.54 亿元,同比+39.6%/+19.7%/-3.8%,疫情之后白酒行业次高端需求加速恢复,产品结构持续改善。分地区看,21H1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/ 省外分别实现营业收入7.14/10.75/4.39/4.79/4.62/3.85/2.83 亿元, 同比+18.9%/+29.9%/+49.9%/+37.1%/+18.1%/+42.1%/+98.1%,其中,苏南、苏中、淮海、省外实现高增。公司 21 H1 净增加 83 个经销商,省外净增加70 个,省外市场稳健布局。

      21H1 毛利率略有提升,Q2 净利率略有下降。21H1 净利率同比-0.34pcts,其中毛利率同比+1.14pcts ;税金及附加占比/ 销售费率/ 管理费率同比-0.67/+1.55/-0.31pcts;21Q2 净利率同比-2.05pcts,其中毛利率同比+2.55pcts;税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-1.76/+4.78/- 0.15pcts。毛利率同比均有提升,受新品推广销售费用增加所致,Q2 净利率略有下降,上半年基本保持稳定。上半年合同负债及其他流动负债合计7.32 亿元,环比+34.4%,二季度经销商积极打款所致。

      新四开更新换代进展顺利,V 系列有望维持高增。6 月之后公司新四开正式上市,经渠道调研,目前成交价格区间在460-470 元,当前库存水平为1 个月左右。下半年V 系列在抓两头战略下有望维持高增长,从而实现10 亿元销售目标。21 年公司规划营收 59-66 亿元(同增 15-29%);净利润 18-19 亿元(同增 15-21%),十四五规划25 年营收目标过百亿,争取150 亿元。今世缘特A 类产品19-21Q2 复合增速为 20%以上。中长期看,公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现;省外上海、浙江、安徽、河南、山东等重点市场加速培育,省外收入占比或将稳步提升至10%以上。

      投资建议: 我们略上调盈利预测 : 2021-2023 年公司营业收入分别为64.01/77.66/92.82 亿元, 同比增长25.0%/21.3%/19.5% 。归母净利润19.43/24.01/29.08 亿元,同比增长24.0%/23.6%/21.1%。对应 EPS 分别为1.55/1.91/2.32 元。考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性,给予公司22年PE30X 估值,维持公司“买入-B”评级。

      风险提示:疫情反复之下业绩增长不及预期 ,产品升级不及预期,行业竞争加剧等。