大北农(002385)：饲料业务高增长 种子业务未来可期

　　事件：2021 年8 月24 日，公司发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入约152.68 亿元，同比增长69.80%；归属于上市公司股东的净利润约4.99 亿元，同比下降44.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.47 亿元，同比下降55.03%。

    　　点评

    　　Q2 业绩承压：Q2 单季度公司实现营收78.66 亿元，同比增长60.19%，环比增长6.3%；实现归母净利润1.08 亿元，同比减少74.8%，环比减少72.4%。

    　　饲料销量高增长，贡献主要业绩：公司饲料销售收入为112.19 亿元（+69.34%），占主营业务收入的比重达73.65%。从销量来看，公司受益于生出存栏恢复，公司饲料产品销量保持高增长，总销售量为291.72万吨（+53.60%）。其中，猪料230.41 万吨（+75.53%）、水产饲料15.80万吨（-8.56%）、反刍饲料26.07 万吨（+33.72%）、禽用饲料18.96 万吨（-11.72%）；从利润角度而言，受原材料上涨影响，公司饲料业务毛利率下降至13.58%，我们估算得饲料业务2021H1 共贡献净利润约2.9亿,同比下降约35.5%。目前生猪市场仍维持整体供应充足，产能恢复势头良好的态势，公司饲料业有望维持高增长。

    　　猪价下行，养猪业务承压：公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充。2021H1 公司控股子公司生猪销售数量为91.88万头（+157.97%）,实现生猪销售收入23.7 亿元（+72.69%）。受猪价下行及饲料成本上涨双重挤压影响，公司养猪业务毛利率大幅下降38.37pcts 至16.94%。我们估算得上半年公司生猪业共贡献净利润约1.3亿（-77.5%）,头均盈利约138 元。目前，公司控股子公司生猪存栏151.77万头（+96.52%），其中包括基础母猪存栏15.99 万头（+52.33%）。生猪养殖业务作为产业链的有益补充和产业链一体化延伸的重要组成，未来快速扩张的产能，将助力公司业绩稳定增长。

    　　强化转基因先发优势，静待行业爆发：2021H1 公司种子业务收入占主营业务收入的比重为1.16%， 种子销售数量为742.36 万公斤（-15.2%），销售收入为1.76 亿元（-7.6%）。其中，水稻种子销售收入1.28 亿元（-17.93%）、玉米种子销售收入3,872.12 万元（+49.37%）。上半年公司不断加大研发投入，上半年研发投入共计3.09 亿（+49.55%），现已具备持续推出新品种、新性状、新技术的强大研发能力。此外，公司将目标精准定位在中国与南美两大市场，玉米及大豆两大作物，耐虫和除草剂两大性状，继续强化公司转基因技术先发优势，多次获得转基因证书。玉米性状产品上：21 年1 月，公司玉米性状产品DBN9936（丰脉保抗）及其庇护所DBN9858 继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准，应用区域从北方春玉米区拓展至全国地区。2 月，玉米性状产品DBN9501 获得了北方春玉米区农业转基因生物安全证书（生产应用）；大豆性状产品上：耐除草剂大豆DBN9004 也于2 月获得北方春大豆区生产应用的安全证书，并正积极申请在申请海外许可。随着近期转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，考虑到转基因技术研发壁垒较高，公司将凭借其转基因先发优势，有望充分享受行业爆发红利。

    　　投资建议：因猪价持续下行，我们对公司盈利预测进行了调整。预计2021-2023 年公司归母净利润为7.92/11.80/14.92 亿元，折合EPS分别为0.19/0.28/0.36。维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。