武进不锈(603878)：H1业绩承压 仍看好下游景气修复

　　20H1 归母净利同比降26%，下调至“增持”评级8 月24 日，公司发布21 年半年报，20H1 实现营收13.4 亿元（yoy+15%），归母净利1.0 亿元（yoy-26.0%）。21Q2 实现营收7.0 亿元（yoy-1%、qoq+9%），归母净利0.49 亿元（yoy-37%、qoq-3%）。公司下游以油气、化工为主，长期看，我们看好油价回升下三桶油资本支出计划额上行，带动公司下游需求景气提升。但考虑到公司上半年产品价格低迷，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为0.53/0.58/0.61 元（前值0.74/0.80/0.83 元），可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）均值14.9 倍，给予公司14.9 倍PE（2021E），对应目标价7.86 元（前值10.36 元），下调至“增持”评级。

    　　量增价降，公司业绩同比下滑

    　　据公司半年报及经营公告，公司21H1 无缝管销量2.58 万吨（yoy+34%），均价3.54 万元/吨（yoy-13%），焊管销量1.72 万吨（yoy+23%），均价2.

    　　31 万元/吨（yoy-2%）；21Q2 无缝管销量1.31 万吨（yoy+10%，qoq+3%），均价3.48 万元/吨（yoy-12%，qoq-4%），焊管销量1.00 万吨（yoy+9%，qoq+38%），均价2.28 万元/吨（yoy-3%，qoq-4%）。21H1 销售毛利率14.

    　　8%（yoy-6.3pct，可比口径），期间费用率6.4%（yoy-0.29pct，可比口径），销售费用同比降11.9%，主因将运费调至成本中（可比口径同比增15.2%）。

    　　看好油价回升下，公司下游需求景气提升

    　　公司的下游行业中油气、化工占主要部分，随着油价回升，看好公司下游景气度提升。据三桶油20 年年报，21 年三桶油资本支出计划额呈上行趋势，同比增9%，其中与公司下游更为密切的炼化环节表现亮眼，同比增幅达47%，公司或受益。从《中长期油气管网规划》等相关规划看，我们认为长输管道和LNG 建设发展仍有较大空间，20 年油气管道建设进度有所滞后，后续油气管道建设或加速，按《中长期油气管网规划》测算，21-25 年油气管网里程复合增速将达11%。因此，我们看好公司下游需求景气提升。

    　　短期业绩或承压，下调至“增持”评级

    　　根据公司《公开发行A 股可转换公司债券预案》，公司拟发行总额不超过4亿元人民币用于投资年产2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，盈利能力或进一步提升，但方案仍处预案阶段，暂不考虑进盈利预测。长期看，我们看好油价回升下公司下游需求景气提升。但考虑到公司上半年产品价格低迷，我们下调价格假设及盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为0.53/0.58/0.61 元，可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）14.9 倍，给予公司14.

    　　9 倍PE（2021E），目标价7.86 元，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；疫情发展超预期。