瀚蓝环境(600323)2021年中报点评:固废带动快速增长 现金流企稳回升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄秀杰 日期:2021-08-25

  2021H1 营收与归母净利大幅增长,毛利率微减2021H1 实现营收45.51 亿元(+45.1%),归母净利润6.27 亿元(+36.0%),扣非归母净利润6.09 亿元(+34.9%)。其中二季度单季营收24.86 亿元(+44.1%),归母净利润3.85 亿元(+18.3%),扣非归母净利润3.79 亿元(+18.4%)。2021H1 销售毛利率28.8%,同比微减0.73pct;销售净利率维持在13.8%,同比下滑0.76pct。

      销售现金比有所回升,ROE 持续提升

      2020H1 经营性净现金流10.74 亿元,同比增长+94.6%,远高于业绩增速;销售现金比83%,同比提高2pct;公司ROE 为7.66%,同比提升0.87pct,主要得益于资产周转率的提升,从2020H1 的0.14 倍提升至2021H1 的0.17 倍。随着新建项目投产,运营收入占比得到提高,净利率和资产周转率都将得到提升,公司ROE 仍有较大提升空间。

      职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学。近期,公司通过《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员2021-2023 年绩效考核方案》。其中职业经理人薪酬依然体现短期与长期激励相结合,其中增值现金奖励(长期激励)与业绩、市值挂钩,实现公司管理团队与公司利益、股东利益相一致的长效机制。达到业绩条件及考核分数的,将向激励对象计算发放相应市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,分红现金奖励=Q*分红金额(元/股,税后),X 为申请兑现时公司股价,Q 为用于测算增值奖励的虚拟份额数量。

      风险提示:行业政策风险;项目进展不及预期;项目回报率不及预期。

      投资建议:维持“买入”评级。

      我们预计2021-2023 年收入94.2、112.3、131.6 亿元,同比增速25.9%、19.2%、17.1%;归母净利润13.5、15.8、17.4 亿元,同比增速27.4%、16.9%、10.2%;EPS 为1.65、1.93、2.13 元,当前股价对应PE 为13.8、11.8、10.7x。给予公司2021 年20 倍PE 估值,对应33.0 元/股合理价值,维持“买入”评级。