兆驰股份(002429):LED放量 第二曲线高成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2021-08-25

  21H1 电视代工保持高规模、LED 产业高成长,维持买入公司披露2021 年中报,21H1 公司实现营业总收入112.07 亿元,同比+50.14%,归母净利10.49 亿元,同比+70.6%,其中,2021Q2 营收、归母净利分别同比+23.2%、+40.9%。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.50、0.59、0.68 元,截至2021/8/24,可比公司2021 年平均PE 为14x,公司多元业务稳步推进,电视代工出货预期稳定,LED 产业需求动能较为充足,产能爬坡有望持续放量,且产业链一体化能力优化或逐步提升毛利率水平。给予公司2021 年16xPE 估值,对应目标价8.00 元,维持“买入”评级。

      ODM 主业稳定,继续看好公司LED 产业链的放量公司21Q1、21Q2 收入分别同比+100%、+23%,驱动力来自海外电视ODM及LED 增量收入增长。21H1,多媒体业务收入83.20 亿元,同比+42.5%(根据AVC Revo 数据,2021H1 公司电视ODM 全球出货量同比+22.8%,排名全球第三)。LED 产业链21H1 实现收入25.89 亿元,同比+89.5%(其中封装业务收入14.82 亿元,归母净利1.23 亿元,LED 芯片收入9.34 亿元,归母净利1.7 亿元,),凭借后发优势、电视背光产业支撑与政府支持,公司立足封装向产业链上下游延伸,封装有望进一步增加产线,蓝绿光芯片月产能达55-60 万片4 寸片,红黄光芯片已经进入试产,继续看好LED 放量。

      LED 业务毛利率回升

      2021 年公司LED 产业链一体化优势凸显,虽然运输费调整至营业成本,但公司21Q2 毛利率已同比回升。21H1 公司毛利率为14.74%,同比-0.58pct,21Q2 同比+0.72pct。21H1 多媒体、LED 业务毛利率分别同比-1.1/+2.2pct。

      经营现金回正,存货及应收周转好转

      21H1 公司经营现金流净额转正,存货周转天数同比下降15 天、应收账款周转天数同比下降7 天。21H1,公司整体期间费用率同比-2.42pct,主要受运输费调出销售费用及营业费用降本增效影响。

      继续看好产业链优势下的放量增长

      截至2021/8/24,可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为14x,公司电视ODM 业务具备供应链整合能力,且随规模化增长,产业议价能力提升,同时公司LED 芯片及封装规模效应已经显现,行业需求充足,公司继续加大产能投入,LED 产业有望持续迎来放量增长,给予公司2021 年16x PE,目标价格8.00 元(前值7.50 元),维持“买入”评级。

      风险提示:ODM市场竞争加剧;LED 需求下滑;面板价格持续高位。