当升科技(300073)2021年中报点评：盈利能力稳健 扩产持续推进

　　事项：

    　　当升科技发布中报，21H1 营收29.9 亿元，同比增长174%，归母净利润4.47亿元，同比增长206%，创造公司历史最好水平；其中21Q2 收入为17.2 亿，环比增长37%，扣非净利润1.76 亿，同比增长163%，环比增长57%，公司经营稳步提升。

    　　评论：

    　　非经常损益带动公司业绩实现超预期增长，扣非净利环比稳步提升。2021 年上半年公司实现4.47 亿净利润，增势大超预期，系公司实现非经常性损益1.56亿元，主要分为两部分，第一部分为中科电气股票带来的投资收益以及公允价值变动，根据中科电气股价变动以及公司持股数，我们测算该部分对公司净利润影响约在1.08 亿元；第二部分为公司追回比克电池应收款项带来0.66 亿的信用减值损失转回。21Q2 公司实现扣非净利润1.76 亿，环比21Q1 增长57%，经营情况稳步提升。

    　　锂电材料产销两旺，全球产能加快布局。2021 年上半年，公司实现销量1.89万吨，同比增长 131.6%，预计Q2 出货量1.1 万吨左右，以扣非净利口径算，扣除中鼎贡献的0.15 亿元，正极材料单吨净利约1.46 万左右，全年预计出货约4 万吨。其中，公司三元正极材料大批量出口海外客户，海外客户占比高，高镍多元材料牢固占据全球高端供应链，批量应用于海外高端品牌电动汽车。

    　　截止21H1，公司常州当升一期2 万吨顺利达产爬坡，目前具备4.4 万吨正极材料产能。同时，公司通过再融资启动常州当升二期5 万吨高镍三元以及江苏当升四期2 万吨钴酸锂产能，并已启动欧洲 10 万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作，加速海外产能布局，助力公司产能实现跃迁，预计2022 年产能达7.4 万吨。

    　　高端产品实现量产出货，技术创新引领产品革新。21H1 公司实现了多款单晶型和团聚型新产品量产，其中Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品；Ni95 产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段；超高镍Ni98 产品正在进行研发。在新一代技术布局方面，公司富锂锰基产品完成小试工艺定型，高性能磷酸铁锂以及磷酸锰铁锂材料为高端储能和电动车领域奠定坚实基础。

    　　盈利预测：中报业绩表明公司盈利能力稳中有升，产能扩张稳步推进，考虑到2021 年存在较大非经常性损益，我们上调公司2021-2023 年归母净利润至8.24/10.07/11.89 亿元（前值为6.05/8.51/11.02 亿元），对应EPS 分别为1.82/2.22/2.62 元，对应PE 40/33/28 倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023 年35x PE，对应目标价90.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。