建投能源(000600):电量小幅回升 煤价压制利润率

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-08-25

  21H1 归母净利大幅收窄,煤价高涨拖累盈利能力建投能源发布中报:21H1 公司实现营收75 亿元,追溯后同比+4%,归母净利1.4 亿元,同比-73%;对应21Q2 营收29 亿元,同比+1%,归母净利润-1.6 亿元,同比-240%。2021 年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现,将21-23 年归母净利下调至2.4/5.9/9.6 亿元,BPS 下调至6.76/7.04/7.47元。参考可比PB 均值0.8x,给予2021 年0.8x 目标PB,目标价5.40 元(前值7.17 元,基于2021 年1.0xPB)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至“增持”评级。

      电量小幅回升,机组利用率优于行业平均

      发电量小幅回升:按可比口径,1H21 公司控股发电量同比+6%至202 亿千瓦时,参股公司发电量同比+9%至212 亿千瓦时。机组利用率好于全国平均水平:1H21 平均利用小时数同比+80 小时至2,212 小时,较全国火电平均值略高26 小时。公司控参股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准;随着社会用电需求回升,我们预计下半年平均利用小时数或将稳中有升。

      电价与煤价两头承压,毛利率大幅收窄

      1H21 公司平均上网电价同比-2%至358.58 元/兆瓦时;平均标煤单价同比+150 元/吨至703.55 元/吨,涨幅+27%低于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期涨幅(42%)。受到电价与煤价双重影响,1H21 公司电量毛利率同比-13.6pct 至13.4%,热量毛利率同比-7.2pct 至-23.8%。考虑到21年7 月至今秦港Q5500 同比涨66%,料全年煤价同比大幅上涨。公司平均煤价涨幅有望保持优于行业水准,但盈利能力或将继续承压。

      调整盈利预测,下调至增持评级

      考虑到煤价高位震荡,上调煤价假设,下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至2.4/5.9/9.6 亿元(前值:9.8/11.3/13.0 亿元),BPS 至6.76/7.04/7.47 元(前值:7.17/7.62/8.14 元)。可比公司21 年PB 均值0.8x(Wind 一致预期),公司当前股价对应21 年0.7xPB。公司火电资产优质,给予公司21 年0.8xPB,目标价5.40 元/股(前值:7.17 元,基于2021 年1.0xPB),下调至增持评级。

      风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。