万年青(000789):旺季价格反弹有望支撑盈利提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅/方晏荷 日期:2021-08-25

  核心利润平稳增长;旺季水泥价格表现值得期待万年青8 月23 日公布1H21 业绩:1H21 归母净利润同比上升21.8%至8.27亿元。若扣除公允价值变动造成的影响,上半年扣非净利润6.5 亿元,同比增长5.8%。分季度看,2Q21 单季度归母净利润同比上升17.7%至5 亿元;扣除公允价值变动影响,扣非净利润3.8 亿元,同比+4.4%,增速较1Q 的+7.9%小幅滑落。我们将21/22 EPS 预测下调6/17%至2.09/2.06 元,23年预测EPS 为2.08 元,以反映6、7 月水泥价格下调幅度大于预期以及煤炭价格维持在高位。调整目标价 14.50 元(前值: 19.4 元),基于7x2021PE,与公司2015 年以来的历史均值一致。我们预计2H21 江西水泥价格在旺季可能强劲反弹,支撑盈利预期修复,同时新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。维持“买入”。

      水泥和商混业务齐头并进

      上半年公司水泥熟料业务毛利润同比基本稳定。板块实现营收34.6 亿元,同比上升6.8%,抵消了毛利率的回落(同比下降2.7ppt 至41.5%)。我们估计收入的上升主要受益于销量的增长。国家统计局数据显示今年上半年江西省水泥产量 4700 万吨,同比增长17.0%;此外万年厂新生产线和德安项目的投产为公司既带来了产能提升,也提供了效益的增长。扣除南方万年青合营公司,公司实现税后净利润3.7 亿元,同比+37.8%。商混业务营收同比+12.8%至12.5 亿元,毛利率同比+1.4ppt 至17%,进一步促进了上半年盈利的平稳增长

      价格反弹有望带动盈利修复;大规模生产线有益于降低成本8 月以来,江西水泥市场价格大幅反弹,累计涨幅在60 元/吨左右。我们预计随着水泥需求旺季的到来以及供需关系的边际改善,水泥价格有望进一步上涨,而公司所在核心市场下半年旺季特征一般尤为显著。产能方面,公司近两年持续通过产能置换优化整合生产线。公司仍有上饶万年水泥厂第二条5100t/d 在建,投产后公司5000t/d 及以上的生产线将占总产能的约70%(2019 年:47%)。我们认为这有助于提升公司生产效率、降低综合生产成本、提升竞争力。

      风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业协同执行不及预期。