宝信软件(600845)：PLC加持软件业务基本盘 IDC释放在望

　　宝信软件2021年上半年归母净利润同比提升40.4%，符合预期宝信软件公布2021年上半年业绩：收入46.0亿元，同比增长34.7%；归母净利润9.3亿元，同比增长40.4%。2季度收入27.4亿元，同比提升29.2%，环比增长46.9%；归母净利润5.3亿元，同比提升37.6%，环比提升33.6%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　软件业务维持高速增长。上半年公司软件业务收入同比增长47.9%，毛利率27.8%，同比持平。服务外包业务同比增长11.1%至13.0亿元，毛利率同比改善1.6个百分点至51.5%。从收入结构来看，软件、服务外包、系统集成业务的收入占比分别同比变化+6.3/-6.0/-0.4个百分点至71.0%/28.3%/0.7%。公司上半年基于去年同期高基数下的强劲盈利增长源于扎实的软件业务基本盘。由于毛利率较高的服务外包收入占比下降，上半年整体毛利率同比下降0.8个百分点至34.4%，我们认为未来PLC产品的渗透将推动软件业务毛利率提升。费用端，上半年销售、管理、研发费用率同比小幅变动0.2/-0.2/+0.3个百分点至1.9%/3.0%/9.3%。

    　　PLC产品开启软件业务新起点。宝信在2021年7月新发布自主PLC产品，我们认为受益于国产替代+钢铁等传统制造产业信息化双轮驱动。当前海外及台系品牌主导80%以上的国内PLC市场份额，国产替代势在必行；公司凭借在钢铁信息化领域多年深耕，能够实现能力沉淀和复用，形成从宝武体系到其他钢厂、从钢铁行业到其他流程控制类工控领域的增长曲线，增强软件业务的产品化能力。上半年宝信为多家大型钢企提供智能制造规划服务，已签约多个重点项目，在有色、化工等领域也陆续落地新项目。

    　　入手新指标，IDC业务加速释放。2021年7月，上海经信委在宝山区批复2个项目用能指标，宝信作为报建单位获取其中3，000个6kw机柜指标。公司不断夯实上海IDC核心储备，同时铺展全国布局，成立河北宝宣公司，积极拓展环一线市场资源储备。我们认为公司将在2022年陆续交付更多IDC订单，包括上海、华北、华东地区项目，IDC业务高景气度拐点在望。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级以及A/B股76元/5.6美元目标价（基于SOTP估值法，IDC业务20x2022eEVVEBITDA，软件45x2022eP/E；B股具有50%的估值折价），当前A股股价对应37.5倍2022年P/E，B股股价对应13.7倍2022年P/E，分别具有12.4%/54.1%上行空间。

    　　风险

    　　国产替代不及预期；IDC项目落地进度不及预期。