横店影视(603103)：票房市占率维持高位 影视制作发行业务增厚业绩

　　业绩概况：21H1 公司营业收入14.76 亿元，同比增长超1200%，19H1收入13.86 亿元。单季度看，21Q1、21Q2 公司营收分别录得8.38 亿、6.37 亿元。2020 年底，公司收购横店影视制作及横店影业100%股权，业务范围拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行，21H1 影视制作发行业务收入2.01 亿元。21H1 公司毛利润3.93 亿元，毛利率26.66%。

    　　费用率方面，21H1 销售费用4723.1 万元，销售费用率为3.2%；21H1管理费用2643.8 万元，管理费用率为1.79%。公司销售费用率、管理费用率均已降至疫情前水平。20H1 公司归母净利润2.01 亿元，较2020年同期实现扭亏转盈，且略高于2019 年同期归母净利润1.73 亿元。

    　　票房市占率维持高位，单银幕产出继续回升。截至21H1，公司旗下共有467 家开业影院，其中资产联结型影院（直营影院）385 家。21H1公司新开直营影院19 家，新增银幕121 块，集中分布在低线城市；21H1 公司关停9 家影院，关停银幕53 块。21H1 公司资产联结型影院票房收入9.25 亿元，市场份额为3.69%，较2020 年全年市场份额3.75%小幅下降。单银幕产出方面，横店单银幕产出仍处于疫情后的恢复区间，但还未恢复至疫情前水平。截至2021H1，横店单银幕产出（TTM口径，即2020.07-2021.06）为67.63 万元/块。

    　　投资建议：疫情加速长尾影院出清，横店影视的品牌优势和经营能力进一步凸显，票房市占率企稳。中期来看，公司将继续保持影院资产池的动态优化，实现市占率的稳步提升。凭借在产业多年经验沉淀，影视制作发行业务先后出品了《送你一朵小红花》、《你好，李焕英》等多部优质影片。预计21~22 年归母净利润分别为3.5 亿元和4.38 亿元，考虑到横店影视控费能力突出，下沉优势明显，参考可比公司给予21 年30xPE，合理价值为16.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：影院竞争加剧，内容表现不及预期，补贴退坡或停止。