山东高速(600350)：通行量恢复较为亮眼 京台高速成下一看点

　　公司中报基本符合预期，通行量恢复较为亮眼，京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　中报业绩基本符合预期，大幅增长主要因为低基数效应。公司披露2021 年中报，实现营业收入65.7 亿元，同比增长62.3%；实现归母净利13.3 亿元，同比增长419.1%。推算2021Q2 单季实现36.2 亿元，同比增长9.3%，环比Q1 增长22.2%；实现归母净利7.3 亿元，同比增长27.4%。公司中报业绩大幅增长主要因去年同期在疫情冲击下交通部较长时间（79 天）施行免收通行费政策所致。总体来看，公司中报业绩较为符合市场预期。

    　　通行量稳健恢复，表现较为亮眼。因政策因素对通行费造成较大干扰，我们主要关注通行量的具体表现。从各路段的通行量来看，主要路段诸如济青高速、京台高速等同比均明显恢复，拉动公司合计通行量亦同比增长。考虑到2020 年同期虽有疫情短暂冲击，但免收通行费政策施行期间反而车流量出现明显增多的情形（较疫情前），2021 上半年收费路桥业务总体表现较为亮眼。

    　　轨道交通集团总体表现较为稳健，对业绩形成有效补充。报告期内山东高速轨道交通集团有限公司（持股51%）实现营业收入24.亿元，同比增长14.1%，净利润1.9 亿元，同比增长4.4%，形成对公司业绩的有效补充。具体来看，铁路运输收入完成11.3 亿元，同比下降6.8%，主要原因为国铁发送量减少导致国铁直通收入减少；产品制造实现收入4.7 亿元，同比增长26.2%；净利润实现7335 万元，同比增长8.5%。主要原因为轨道板销量增加，收入利润同比增长；经贸物流及其它板块实现收入8.1 亿元，同比增长53.1%，净利润实现245 万元，主要原因为贸易业务量增加。

    　　投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023 年公司EPS 为0.63/0.75/0.81 元/股，同比变化49%/19%/8%。济青高速改扩建后通行费收入如期明显增加，而京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点，推动公司步入新一轮上升周期。此前公司已相继出台员工持股计划、未来五年股东回报规划，重塑市场形象，极大稳定市场投资预期，我们仍维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损、京台高速改扩建进度不及预期。