弘亚数控(002833)：业绩的驱动因素是需求还是产能

　　弘亚数控下游主要为家具厂商，而家具厂商与房地产相关性较强。因此市场对于弘亚数控未来业绩增长的主要担忧在于：未来房地产景气度的回落将对弘亚数控的业绩造成较大影响。

    　　而我们通过复盘发现，弘亚数控的估值水平与其营收增速相关性较强，而收入增长主要由公司的产能驱动，下游需求的波动则更多的表现为在波峰与波谷期的叠加。

    　　从历史数据来看，公司的业绩增速与下游地产景气度并不完全匹配。

    　　自2016 年底公司上市后，估值、业绩增速的高点阶段为2017 年以及2020Q4-2021Q1；下游房地产的上行周期则为2019 上半年以及2020下半年至2021 上半年。 2019 年下半年之后公司业绩走势开始与房地产竣工同步，而在此之前走势并不相同。

    　　而收入增长与公司产能基本同趋势变动。根据公司的招股书、信用评级报告、年度报告等披露，公司历史上产能扩张的周期为2017 年，以及这一轮从2020Q4 开始，今年处于持续爬坡阶段；而这两段上行期基本与业绩增长的趋势重合。因此我们认为相较于需求，公司业绩增长受产能驱动更强。

    　　公司产能持续建设，支撑未来成长。玛斯特项目已于2020 年第四季度开始投产，我们判断今年为新厂房的产能爬坡时间，明年能够以全部达产的状态进行生产。公司再次于今年6 月购买新场地，我们认为若进行顺利，新规划产能有望在2023 年Q4 开始投产，紧接玛斯特项目。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为1.75/ 2.25/ 2.94元/股，给予公司2021 年归母净利润25 倍PE 估值，对应合理价值43.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：家具需求不及预期；产能建设不及预期；海外疫情扩散。