好莱客(603898)：1H21净利润同增80% 并购整合增厚业绩

1H21业绩符合我们预期

    公司公布2021年半年度业绩：1H21实现收入15.24亿元，同比增长105.8%,归母净利润1.38亿元，同比增长80.1%,扣非归母净利润1.30亿元，同比增长131.8%,业绩符合预期，主因公司零售业务逐步回暖，且受益于并表湖北千川。单季度来看，公司1Q/2Q21分别实现收入5.68/9.56亿元，同比分别+203.0%/+72.9%,归母净利润3940/9872万元，同比分别+328.8%/+5.1%

    发展趋势

    1、持续深化并购业务整合，助力大家居战略稳步推进。湖北千川1H21实现收入4.22亿元，净利润9047万元（公司持有湖北千川51%股权），若别除湖北千川并表影响，公司1H21实现收入11.02亿元，同比+48.8%,归母净利润9198万元，同比+19.9%,若再别除疫情带来的低基数影响，收入相比1H19增长17.6%,归母净利润相比1H19下降38.2%。

    2、供应链优化运营效率，后续关注盈利能力修复。公司1H21毛利率34.1%,同比-3.5ppt,主因原材料价格普遍上涨，1H21期间费用率19.6%,同比-8.4ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别9.0%/9.5%/1.2%,同比分别-5.5/-2.8/-0.1ppt。综合影响下，公司1H21净利率9.1%,同比略降1.3ppt。

    3、新品类持续高增，全渠道快速发展，不断打造优质产品。1）分品类来看，公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗收入8.8/0.8/4.5/0.5/0.3亿元，同比+41%/+81%/+3283%/+122%/+77%,我们预计随着公司大家居战略进一步深化，木门、橱柜、成品配套等延展品类有望继续维持良好增长；2）分渠道来看，零售/大宗业务收入10.7/4.2亿元，同比+59%/+1259%,大宗业务快速增长主要受益于并表湖北千川，我们预计未来随着公司加速与千川的业务整合，将不断加强公司大宗业务的布局；3）内容营销上，公司持续强化“原态”和好莱客双IP,并通过跨界联合、潮空间、潮玩等设计元素的引入，触达年轻客群圈层。

    盈利预测与估值

    公司多品类、全渠道快速增长，我们维持公司2020年/2021年每股盈利预测1.24元/1.38元，当前股价对应2021年/2022年10倍/9倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价15元，对应2021年/2022年12倍/11倍市盈率，有24%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地产调控超预期。