安徽合力(600761)：1H21业绩不及预期 原材料成本侵蚀利润

1H21业绩低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入79.41亿元，同比增长46.2％；归母净利润3.78亿元，同比下降6.1％，对应每股盈利0.51元，业绩不及我们预期，主要由于原材料涨价侵蚀利润。单季度来看，2Q21公司收入44.69亿元，同比增长25.9％，归母净利润2.00亿元，同比减少39.3％。

    钢材价格上涨致毛利率下降。2Q21公司综合毛利率为15.6％，同比减少5.5ppt，环比减少0.7ppt。费用率方面，公司期间费用率同比持平，其中销售、管理费用率同比减少0.5、0.3ppt，研发、财务费用率同比增加0.5、0.3ppt。受制于营业成本上升，2Q21公司净利润率同比减少4.8ppt至4.5％，为历史上较低水平。

    订单仍相对饱满。截至1H21期末，公司存货余额为18.6亿元，较年初增加3.19亿元。其中原材料、在产品、库存商品各增加1.27／1.03／0.92亿元。此外，公司合同负债2.44亿元，与年初水平保持一致。受备货增加影响，2Q21公司经营活动现金净流入1.05亿元，同比减少3.31亿元。

    发展趋势

    1H21工业活动复苏，叉车需求强劲。根据国家统计局，2021年7月PMI为50.4，连续17个月高于荣枯线。1-7月全社会工业用电量同比增长16.8％。根据工程机械工业协会统计，1H21中国叉车销量56.31万台，同比增长67％，公司叉车销量14.77万台，同比增长61％，市场份额保持26％左右。

    产品电动化升级，加强产业链布局。随着锂电池技术成熟，叉车电动化趋势逐步深化。1H21公司新品上市98款，其中电动新能源类叉车53款。

    1H21公司电动车销量占比同比增加8ppt。此外，6月30日公司公告拟投资10亿元扩建蚌埠零部件工厂，公司预计建设周期5年，达产产能为工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台。我们认为项目建设有望提升公司中长期产品竞争力和盈利水平。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本上涨影响利润率，我们下调2021／2022年EPS预测10％／18％至1.04／1.12元。公司当前股价对应2021／2022年10.6／9.9倍P／E。考虑盈利下调及宏观政策边际退出影响叉车后续增长前景，我们下调目标价29％至12.88元，对应2021／2022年12.4／11.5倍P／E，有17％上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    海外市场拓展不及预期；产品电动化升级不及预期。