电力行业报告-火电：基本面拐点来临 新能源资产价值有望重估

　　火电公司发力新能源业务，资产价值重估空间大目前我国电源结构仍以煤电为主，提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。我们预计，碳达峰目标下，2020-2030 年风电、光伏装机容量CAGR 分别有望达到9%、15%；2020-2050 年，风电、光伏累计装机容量CAGR 分别为6%、9%。

    　　各大发电集团旗下公司已持续在新能源业务上发力。对标纯新能源运营商，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间。据纯新能源商装机规模及市值测算，吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分的市值较公司当前市值分别高出273 亿元、231 亿元、183 亿元、48 亿元、29 亿元、-17 亿元，市值修复空间达158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。同时考虑到以上公司持有较高比例的火电资产，可见其估值仍存在较大提升空间。

    　　保供给政策有望促煤价逐步下行

    　　今年以来，我国煤价大幅上涨，主要系供需不平衡所致。截至8 月13 日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为942 元/吨，同比提升71.0%；动力煤期货结算价（活跃合约）为770 元/吨，同比提升34.7%。

    　　一方面，供给侧相对较弱，3-6 月我国原煤产量同比增速明显低于往年，前五个月我国煤及褐煤进口量比2020 年同期低25.3%。另一方面，经济态势良好+气温较高，我国用电量持续高增。叠加水电边际下行，火电需求提升。

    　　2021H1 火电发电量共2.8 万亿千瓦时，2019-2021 年同期复合增速达7.4%。

    　　目前用煤高峰期接近尾声，煤炭需求总体呈持续回落态势。同时，国家发改委等已出台了《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》等政策以保供给。未来随着保供给的政策逐步落实、煤炭产能陆续释放，煤炭供需形势有望进一步好转，并带动煤价逐步下行。

    　　电力供需趋紧，电价有望稳步上行

    　　我国电价相对其他国家偏低，存在上涨空间。2019 年我国销售电价平均值为0.611 元/千瓦时，分别为OECD 国家、新型工业化国家、美国的59%、80%、83%。供给方面，电力投资整体节奏放缓，且新能源的扩张难以提供有效供给总量；需求方面，近年来用电量持续增长，且预计2020-2025 年我国用电量复合增速达5.5%，2020-2035 年达3.4%，仍有较大提升空间。因此，在电力市场化改革推进、电力商品属性提升的背景下，电力供需趋紧，电价抬升具备基础。

    　　目前，多地电价已有所上涨。今年8 月，云南省电厂平均交易价同比提升9.38%，内蒙古同比提升30.50%。广东省竞价价差较往年明显收窄，8 月竞价价差为-2.5 厘/千瓦时，而去年同期为-130 厘/千瓦时。针对于供需趋紧的形势，宁夏发改委已发布通知，允许煤电月度交易价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。内蒙古发布通知称，自2021 年8 月起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。

    　　投资建议：新能源资产价值重估空间大，火电业务基本面已到拐点可再生能源稳定性不足加之当前我国电力装机中火电仍占有较高比例，因而短期内风光替代火电仍不可行，火电装机仍具有其存在必要性。成本下行+电价抬升下，火电公司业绩或将提升，加之电站资产价值重估，火电公司估值有望进一步提升。具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华电国际（A+H）】【吉电股份】【华润电力（H）】【国电电力】【大唐发电】等。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；政策推进不及预期；电价下调的风险；煤价大幅上涨的风险等。