天孚通信(300394)：2H电信市场或回暖 积极打造新增点

　　1H 数通业务拉动增长，2H 5G 建设提速有望带动公司复苏1H21 公司营收为4.90 亿，同比增长24.71%，归母净利润为1.38 亿元，同比增长9.15%；其中Q2 单季营收为2.46 亿元，同比增长4.33%；归母净利润为0.68 亿元，同比下降15.17%，主因电信侧业务受到国内5G 建设节奏的暂时性影响。随着2H21 国内5G 建设提速，公司需求有望复苏；公司高速光引擎等业务亦有望步入收获期。考虑到公司加大研发投入以开拓新增长点，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为3.51/4.71/6.24 亿元（前值为3.58/4.76/6.30 亿元），给予公司2022 年PE 30x，对应目标价36.16元/股（按最新股本折算，前值为32.10 元/股），维持“增持”评级。

    　　无源器件营收持续增长，下半年5G 建设有望提速带动有源业务回暖分板块来看，1H21 公司光无源器件板块实现营收4.44 亿元，同比增长36.07%，我们认为主要系1H21 全球数据中心持续建设带动光器件需求端的增长；光有源器件板块实现营收0.35 亿元，同比下降41.58%，我们认为主要系上半年国内5G 建设节奏波动导致需求暂时性承压；我们根据三大运营商中报中指引测算，下半年三大运营商5G 基站新建规模有望达44 万站，是上半年建设量的2 倍以上。随着下半年国内5G 建设有望提速，上游光器件行业景气度有望回暖，有望带动公司有源产品需求端回升。此外公司高速光引擎产品已从小批量逐步转入批量生产，有望成为新的增长驱动力。

    　　1H21 毛利率小幅改善，研发持续高投入开拓新增点1H21 公司综合毛利率为51.94%，同比提升0.30pct；分板块来看，1H21有源光器件毛利率为33.84%，同比增长4.27pct，我们判断或因公司产品良率提升的驱动；无源光器件毛利率为52.95%，同比降低2.71pct，我们认为主要系北极光电并表以及上游原材料成本上升等影响。研发方面，1H21公司研发费率为10.77%，同比提升1.33pct，公司重点围绕400G、800G高速光器件产品进行研发投入，并利用现有光器件平台的综合研发能力，积极拓展激光雷达和医疗检测等领域的产品应用，有望打开长期成长天花板。

    　　维持“增持”评级

    　　下半年5G 建设有望提速带动公司需求提升，此外公司高速光引擎等业务有望步入收获期。考虑到公司加码研发投入，我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为3.51/4.71/6.24 亿元（前值为3.58/4.76/6.30 亿元），可比公司2022 年Wind 一致预期均值PE 为23.09x，考虑到公司突出的盈利能力以及更高的业绩增长潜力，给予公司2022 年PE 30x，对应目标价36.16元/股（按最新股本折算，前值为32.10 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发及量产不及预期。