金风科技(002202):1H21利润同增45% 风机毛利率表现强劲

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/车昀佶 日期:2021-08-25

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩:收入同比下降7.8%至179.0亿元,归母净利润同比增加45.0%至18.5亿元,符合我们预期。

    1H21风机毛利率同比大幅回升。1H21公司风机制造与销售业务毛利率达到20.3%,较去年同期提升8.2ppt,也较1Q21的15%左右实现提升。

    1H21公司风机毛利率大幅提升的主要原因为:1)高毛利率的海风6/8s机型销量占比提升至26.8%,该类型产品1H21毛利率高达26.0%;2)陆风机型消除此前低价单影响,且偏大型的3/4s机型销量占比提升至38.8%;3)行业抢装后今年零部件采购价格出现了回落。

    1H21公司风机对外销售容量回落,但结构优化,新增约3.5GW订单。

    1H21公司风机对外销售量同比下降28%至2,966MW,3S/4S及以上功率的机型销售容量占比达65.6%,较过往大幅提升。1H21我们计算公司新增约3.5GW订单,截止2021年6月末公司在手外部订单量为15.0GW。

    发电场运营、运维服务和风机国际业务均有亮点。1H21公司新增302MW装机,转让273MW,运营电站发电量同比增长28%。截止6月未,公司国内外运维服务项目容量达17.2GW,较上年末提升约3GW。截止6月末,公司风机国际业务在手订单1.87GW,同比增长18%。

    发展趋势

    行业高景气度下,我们预计公司有望在明年迎来风机出货量回升。1H21国内风电公开市场招标已达31.5GW,已经基本超过了历史上除2019年外其他年份全年的规模。目前国内风电市场在风机大型化降本趋势下需求保持高景气度,公司也推出了多个适应中高风速资源的大型化新机型积极参与近期的招标市场,我们预计公司有望在明年迎来风机出货量回升。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。

    公司当前A股股价对应2021/2022年14.9倍/14.2倍市盈率,当前H股股价对应2021/2022年12.3倍/11.7倍市盈率。我们维持公司A股维持跑赢行业评级和17.05元目标价,对应18.6倍2021年市盈率和17.7倍2022年市盈率,较当前股价有24.9%的上行空间。我们维持公司H股跑赢行业评级和17.86港元目标价,对应16.7倍2021年市盈率和15.9倍2022年市盈率,较当前股价有35.7%的上行空间。

    风险

    风电装机需求不及预期,行业竞争加剧。