新媒股份(300770)：IPTV稳步经营 推进喜粤TV品牌打造

　　新媒股份发布21H1业绩，21H1实现营收6.58亿元，同比增长11.01%；归母净利3.61 亿元，同比增长17.87%；实现归母扣非净利3.19 亿元，同比增长15.4%。单季度来看，21Q2 实现营收3.32 亿元，同比增长11.1%，环比增长2.1%；21Q2实现归母净利2.0亿元，同比增长22.5%；实现归母扣非净利1.62 亿元，同比增长15.3%。费用端，21H1 管理费用为-619 万元（20H1 同期为1985 万元），管理费用为负主要是因为本期一次性冲回之前年度计提的中长期激励基金。

    　　业务结构来看，IPTV 基础业务21H1 实现营收3.67 亿元，同比增长5.74%，量价拆解来看，21H1 末基础业务用户1938w（半年度净增约98w），同比增长9%，对固定宽带用户渗透率接近50%；ARPU 值相对稳定。互联网视听业务21H1 营收2.53 亿元，同比增长16.99%，其中广东IPTV 增值业务收入1.62 亿元，同比增长13.46%；OTT 业务营收9069 万元，同比增长23.87%，21H1 云视听系列产品全国有效用户数达到2.36 亿户，同比增长35%。内容版权业务21H1 创收3530 亿元，同比增长35.14%，其中省外业务的增长是主要驱动，省外专网业务覆盖用户超3000 万。

    　　全年增长来看，IPTV 基础业务用户增量下半年有望保持上半年的增长态势。OTT 产品矩阵完善，庞大用户基数下未来会员收入以及广告收入增长有支撑。增值业务来看，喜粤TV 品牌加速打造，喜粤TV 超级会员以及喜粤TV·极光等增值产品付费率有望持续提升。预计公司21-22 年将实现营收14.75/17.58 亿元，增速分别为20.8%/19.2%。预计21-22年归母净利分别为7.09/8.48亿元，增速分别为23.4%/19.6%。

    　　我们给予公司21 年23X PE，合理价值为70.60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。基础业务用户增长不及预期。OTT 会员数增长不及预