天孚通信(300394):研发创新推动跨界 促进平台化转型

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉/柳珏廷 日期:2021-08-25

  事件概述

      公司2021H1 公司实现营收4.9 亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润1.38 亿元,同比增长9.15%;实现扣非归母净利润1.27 亿元,同比增长8.98%。

      分析判断:

      全球数据中心增量扩容,推动公司业绩持续高速增长得益于全球数据中心规模建设与持续增量扩容,21H1 公司营业收入高速增长。公司2021H1 实现营收4.9 亿元,同比增长24.71%,毛利率51.94%,同比增长0.30pct。报告期内,光无源器件实现收入4.44 亿元,同比增长36.07%,毛利率52.95%,同比降低2.71pct;光有源器件实现收入0.35 亿元,同比降低41.58%,毛利率33.84%,同比降低4.27%。主要系:

      1)依托于行业向好的发展趋势,顺应全球数据中心规模建设热潮与持续增量扩容对光器件产品的旺盛需求,公司积极开发海内外优质客户,并大力推进数据中心产品的销售,营业收入高速增长。

      2)由于2020 年公司光有源器件业务同比增长233.14%带来的高营收基数,同时受制于国内5G 基站建设进程周期性波动的影响,公司光有源器件产品的需求同比阶段性有所下降。

      3)我们认为,在光通信领域,公司的光无源器件成熟度较高,且光器件价格稳定下降,由此带来光无源产品毛利率的下降。光有源器件毛利率一方面受2020 年营收、毛利率巨幅变动影响,另一方面与5G 需求有关,预计全年将逐渐回升至往期水平。

      整体费用端维稳,业务规模快速扩张,整体经营情况仍相对稳健费用端:公司21H1 整体费用率为48.06%,较去年同期的48.36%,降低0.30pct,整体费用率仍然保持稳定。

      2021H1 销售/管理/研发费用率分别为1.88%/6.41%/10.77%,虽较去年同期有所上升,但主要系2020 年收购天孚精密、北极光电带来的并表影响。

      从研发维度看,报告期内,重点围绕400G、800G 高速光器件产品和激光雷达、医疗检测用光器件产品,公司研发投入0.53 亿元,同比增长42.29%,占当期营业收入10.77%。公司坚持“以研发为龙头”的发展理念,一方面公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发,提高投入;另一方面通过内部培养和外部引进相结合来打造研发团队。双向发力,专注报告期内的25 个研发项目。

      现金流:公司现金流实现高速增长,受销售增长带来的回款增加影响,经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元,同比增长92.20%。现金收入比33.08%,相比于去年同期的21.46%增长11.62pct。

      资产端:存货较期初降低3.52%,应收账款较期初降低4.79%,主要系公司加强库存管理,合理控制库存,优化回款周期。

      聚焦主业,研发创新,推动跨界,协同发展,促进平台化转型天孚通信是领先的光器件整体解决方案供应商,自成立以来始终聚焦光器件平台产品,为公司内部横向拓宽产品线与外部横向整合资源提供核心支撑。内部横向拓宽产品线推动跨界:报告期内,在主业的支撑之上,公司加大研发投入,以光器件平台为基础,推动激光雷达和医疗检测等跨领域应用研究,实现了公司在光通信领域外零的突破。外部横向整合资源协同发展:2021 年上半年,公司完成天孚永联的少数股东股权收购和香港AIP的纳入合并报表范围管理,加之2020 年对天孚精密和北极光电的全资收购,公司切入高端镀膜、微光精密组件等细分行业,进一步实现产业链横向扩张,促进产品协同与客户协同。在内部与外部均横向发展的基础之上,公司由原来的产品型企业向平台化企业转型。

      投资建议

      公司作为高端无源器件整体解决方案提供商和高端光器件封装OEM 厂商,聚焦光通信领域核心器件研发生产,从套管、接口组件,扩展到隔离器、Lens Array 等产品,持续看好公司新产品拓展和产能释放。调整公司盈利预测,预测 2021-2023 年公司营收分别由12.0 亿元、16.0 亿元、/调整为12.0 亿元、16.0 亿元、20.8 亿元,归母净利润分别由3.9 亿元、5.2 亿元、/调整为3.7 亿元、4.9 亿元、6.5 亿元,对应现价PE 分别为31.5/23.9/18.1 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      新领域产品拓展不达预期的风险; 行业政策和发展风险; 国际贸易争端风险。