万马股份(002276)：原材料涨价致盈利承压 1H21业绩略低于我们预期

1H21业绩略低于我们预期

    公司公布1H21业绩：营收56.10亿元，同增44.8%；归母净利润0.62亿元，同增20.9%；扣非归母净利润0.48亿元，同增29.4%。其中2021营收33.12亿元，同增/环增22.7%/44.2%，归母净利润1.02亿元，环比扭亏，同比下滑27.5%。1H21公司受主材价格上涨影响盈利承压，业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    传统业务营收高增，原材料价格上涨致盈利承压。1H21新冠疫情影响减弱，公司在推动产能释放的同时也加强客户布局，积极开拓商机及市场潜力，其中电缆业务（电力+通信）实现营收35.94亿元、同增43.8%；高分子材料业务17.93亿元、同增45.0%；下游复苏叠加上游原材料涨价（铜、聚乙烯等）带来终端价格上调驱动传统业务营收高增长。但由于原材料涨价无法完全传导下游、部分需公司消化，致使1H21电缆和高分子材料业务毛利率分别同比下滑4.0ppt和7.1ppt。

    新能源布局持续发力，充电业务强势复苏。公司对不同市场采取市场恢复策略，疫情后出行需求继续反弹，公司充电量和充电运营效率不断提升，1H21公司自营充电量达到1.8亿度、同比增长64%，截至6M21公司持有公共充电桩15945根；公司持续加大研发投入，扩充充电运营设备产品系列，产品质量持续优化，1H21充电桩销售额同比增长215%。

    国储局抛储稳定铜价，2H21公司盈利有望逐步修复。7M21国储局向市场分批投放共计5万吨储备铜，截至8M21铜价较5M21高点回落接近6%至6.9万元/吨，短期对铜价上行起到较明显的抑制；国储局计划2H21进一步投放储备铜锌铝，我们预期将带来铜价企稳回落，公司毛利率有望逐步修复。

    盈利预测与估值

    考虑上游原材料涨价带来终端产品价格上调以及盈利下滑，我们上调21/22年营收预测15%/7%至128.9/140.3亿元，下调21年净利润预测9%至2.60亿元，同时我们预期22年铜价逐步回落带来盈利改善，上调22年净利润预测4%至4.04亿元。维持8元目标价以及跑赢行业评级不变，当前股价和目标价对应21/22年28.8X/18.6XP/E和32.0X/20.6XP/E，有10.3%上行空间。

    风险

    原材料价格持续上行，出租网约市场充电需求大幅不及预期。