同花顺(300033)：基金及导流业务增长强劲;预收款项再创新高

1H21业绩符合我们预期

    公司公告1H21业绩：营收同比+34%至13.3亿元，归母净利润同比+31%至5.8亿元，对应每股盈利1.07元，符合我们预期；2Q21营收同比+31%/环比+50%至8.0亿元，归母净利润同比+31%/环比+140%至4.1亿元。

    发展趋势

    营收结构持续优化。分业务来看：1）增值电信业务收入同比+34%至7.8亿元、收入贡献59%,反映了较高的市场活跃度下投资者对金融信息服务需求的提升以及上年末预收款项的递延-1H21股票ADT同比+20%至9,088亿元、新增证券投资者数同比+36%至1,084万人；2）广告业务收入同比+82%至2.7亿元、收入贡献21%,市场新开户活跃下公司网上行情免费客户端的日活/周活分别同比+2.2%/3%至1,437/1,879万人，公司在券商开户导流外亦与期货合作开设交易账户（“期货通”平台接入48家期货公司/月活较12M20增长50%+至60.2万人）；3）软件销售及维护收入同比+26%至0.9亿元、收入贡献7%,服务于券商/公私募/银行/保险/政府等各类B端客户；4）基金销售及其他交易手续费收入同比-3%至1.8亿元，因公司业务战略调整下其他业务代销收入下降（如上海黄金交易所统计的会员合计交易额同比-34%），而在市场新发权益基金同比+83%至1.3万亿份的背景下，公司基金代销业务收入同比+113%（vs.平安银行+173%/东财+110%/招行+40%），2Q21未同花顺基金销售非货基保有量较1Q末环比+30%至376亿元。

    前瞻指标表现强劲。2Q20未预收款项（合同负债及其他非流动负债加总）同比+11%/环比+1%至12.3亿元、创历史新高，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比+3%/环比+22%至8.4亿元。往前看，我们预计市场活跃度的持续提升（7月至今ADT较1H21增长36%至1.24万亿元）、公司活跃用户数的进一步增长（Questmobile口径下监测公司App7月MAU较1H21平均+3%），有望为全年收入的强劲增长奠定基础。

    竞争优势不断巩固。公司持续探索大数据、人工智能的应用研究，1H21研发投入同比+40%/费用率+1.3ppt至28%,AI开放平台目前可提供40余项人工智能产品及服务，在增强公司技术优势的同时或成为新的盈利增长点。

    公司亦积极加大营销力度，打造品牌影响力，1H21销售费用同比+33%/费用率持平在13%。往前看，依托公司在领先的流量基础/优质的产品体验/持续的技术研发/多元的业务变现/稳健的合规体系等方面的优势，不断完善互联网金融信息服务生态圈的打造，进一步夯实自身在该细分赛道的领先地位。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年/2022年盈利不变。公司当前交易于27x/20x2021/2022eP/E;维持跑赢行业评级，维持目标价167元，对应41x/30x2021/2022eP/E,较当前股价有53%的上行空间。

    风险

    股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。