天下秀(600556)：流量去中心化势不可挡 IMS营收净利持续高增印证预判

公司发布2021 中报。上半年归属于母公司所有者的净利润2.12 亿元/+56.08%；营业收入21.51 亿元/+62.89%；2021Q2 单季度收入12.99 亿/+65.75%，归母净利润1.29 亿元/+61.41%，扣非归母净利润1.31 亿元/+37.09%。

    1.见证流量去中心化、红人经济迅速发展和天下秀五年零两个季度收入、净利高增。公司2021 年中报实现收入21.5 亿，同比增长62.89%，归母净利润2.12 亿，同比增长56.08%，扣非归母净利润2.13 亿，同比增长41.22%。

    公司连续五年零两个季度收入同比增速超过50%，持续高速的业绩增长是红人经济赛道高景气度、数字化平台规模效应和组织运营高效率的有力佐证。

    2.业务结构：红人新经济领域、以技术创新为驱动，业务全生态布局。IMS是红人新经济领域的平台型公司。构建【红人+新营销——WEIQ/SMART/热浪数据】【红人+新IP——IMSOCIAL 红人加速器】【红人+新标准——TOPKLOUT 克劳锐】【红人+新社区——西五街APP】【红人+新职业——IRED教育】【红人+新消费——宅猫日记/黄翠仙/罗元元】等红人经济创新业务，核心服务于红人、MCN 机构、品牌商家、中小商家，共筑行业高成长。

    3.财报要点：①20Q2-21Q2 实现营收7.84/9.04/8.36/8.51/12.99 亿，同比增长74.20%/57.24%/37.74%/58.73%/65.75%；Q2 营收将近13 亿，同比增长加速。②20Q2-21Q2 毛利率分别为25.14%/23.18%/20.42%/23.82%/22.96%，面对品牌端和红人端的多对多市场，公司当前重心是扩大市场规模，培育红人新经济市场容量。③ 20Q2-21Q2 单季度期间费率分别为10.62%/8.16%/8.18%/12.32%/11.03%，期间费用率相比去年同期略有提升，主要在于销售BD 团队扩容和研发投入，为未来收入高增长和创新业务模式跑通奠定人力基础。

    投资建议：我们认为，公司本季度业绩再度证明，①在流量去中心化趋势下，超头代表的中心化流量给品牌带来利润较少，通过内容透过数百万级红人及其粉丝群体构建的私域流量形成的全域矩阵式社会化传播能有效降低品牌传播成本。②在红人新经济去中心化特点和商业模式专业化和多样化趋势下，产业赋能平台崛起、基础设施服务更加成熟是大势所趋，相较于内容平台搭建的红人营销对接平台，产业赋能平台对多样化营销选择、营销效果的积累、消除红人对接中的信息不对称和高复杂度具备不可取代的价值。③红人新经济生态蓬勃发展，预计2-3 年后有望接力红人营销，成为公司成长的新引擎。预计公司21/22 年归母利润5、8 亿元 ，复合增速达45%，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济影响；消费者消费需求下降，新业务拓展不及预期等。