云南铜业(000878)半年报点评:毛利率下降 费用控制得力

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈建文 日期:2021-08-25

事项:

    公司发布2021 年半年报,上半年实现收入593.24 亿元,同比增长47.16%,归属上市公司股东的净利润2.52 亿元,同比下降10.78%,扣非后净利润2.62亿元,同比增长34.93%,EPS 0.15 元,公司业绩低于预期。

    平安观点:

    阴极铜产量平稳,综合毛利率下降:经历了前几年产能释放,2021 年公司产能基本稳定。2021 年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6 万吨,同比增长4.8%;其他产品中铜精矿产量为4.4 万吨铜金属,同比减少10.1%;副产品黄金产量11.7 吨,同比增长24%;白银产量333.5 吨,同比增长8.8%;硫酸产量212.7 万吨,同比增长1.5%。公司现有阴极铜产能130万吨,远高于自身铜矿产量,综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大,2021 年上半年铜冶炼加工费持续低迷,公司综合毛利率有所下降,为4.34%,同比下降0.81 个百分点。

    费用控制得力,资产减值对利润有一定影响:2021 年上半年,公司加强费用控制,包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27%,同比下降1.17 个百分点,部分缓解了综合毛利率下降的影响。2021 年上半年公司计提资产减值准备1.30 亿元,其中存货跌价准备1.27 亿元,而去年同期公司计提的资产减值金额小,因此,资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。

    公司是中铝集团铜产业唯一上市平台:公司控股股东为云铜集团,最终控制人为中铝集团,是中铝集团铜产业的唯一上市平台。中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源,探明储量约1000 万吨,目前铜矿年产能为21 万吨铜金属。未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。

    盈利预测及投资评级:考虑到铜冶炼加工费较低迷,我们下调公司盈利预测, 预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.40/0.46/0.48 元( 原0.55/0.60/0.64 元),当前股价对应2021 年PE 38 倍,维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示:(1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。(2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。(3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。