诺力股份(603611)：业绩超预期 智能物流系统在手订单充沛

事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入28.04亿元，同比增长45.59%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长30%。其中Q2 单季度公司实现收入14.49 亿元，同比增长64.12%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长57.95%，业绩超预期。

    仓储车辆高速增长，智能物流系统订单充沛。根据公告，上半年公司仓储物流车辆及设备实现收入14.04 亿元，同比增长46.1%，公司面向全球的仓储物流市场，下半年随着海外疫情恢复带动经济活动复苏，预计仓储车辆仍将持续增长。上半年公司智能物流系统业务实现收入13.70 亿元，其中法国SAVOYE 约实现收入7.19 亿元，同比增长40.2%；上半年新签单8.15 亿元、在手订单9.23 亿元（不含税）。中鼎约实现收入6.5 亿元，同比增长38%；上半年新签单13.79 亿元、在手订单35.41 亿元（含税），订单的高速增长主要来自新能源行业，下半年订单将步入交付、验收，预计将带动收入快速增长。

    Q2 毛利率有所下降，经营效率明显提升。Q2 单季度公司毛利率19.79%，环比Q1 再下降1.44pct，主要系原材料、海运价格高、行业竞争所致。

    期间费率11.74%，环比Q1 下降0.74pct，系销售、管理费用明显下降，我们预计随着中鼎收入的逐步确认、法国公司的进一步高效整合，公司经营效率仍有望进一步提升。

    并购整合成效显著，智能物流业务实力强劲。公司通过2016 年对无锡中鼎、2019 年对法国SAVOYE 的两次并购，成为行业内少数具有核心设备研发制造能力、自动化物流软件开发能力的公司，在新能源、电商、汽车等行业项目经验丰富、实力强劲。尤其法国公司收购后运营效率改善，为公司带来较大的业绩贡献，未来公司将进一步进行整合协同，增强企业实力。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为48.61亿元、63.68 亿元、77.27 亿元，归母净利润分别为3.25 亿元、4.25亿元和5.60 亿元，对应EPS 分别为1.22 元、1.59 元和2.10 元。维持“买入”评级，6 个月目标价24.40 元，相当于2021 年20 倍市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧，并购整合不及预期。