永兴材料(002756)：锂业新贵 勇立潮头

投资摘要：

    区域氧化锂资源丰富，云母提锂迎来重要机遇期

    江西锂云母资源丰富，宜春地区探明的氧化锂可用储量260 万吨，占全国矿山锂资源量约60%；云母提锂突破技术瓶颈，公司掌握复合盐低温焙烧技术、固氟技术、隧道窑、一步法沉锂等差异化工艺；

    公司资源基本覆盖需求，自给率逐年提升，累计查明控制的经济资源量矿石量5238 万吨，可供在建二期产能达产后生产10~15 年，主力矿山仅探明小部分面积，后续资源量储备丰富；

    新能源储能黄金赛道，政策市场双重加持

    到2025 年中国与世界新能源车销量有望达到800 万辆与1800 万辆，叠加单车带电提升趋势，带动锂需求增至71 万吨（折LCE）；电化学储能需求高增、3C 消费以及传统需求稳步扩张，到2025 年全球锂需求将达100 万吨（折LCE）以上；

    前期锂盐产品价格大跌压制锂资源投资端，供给复苏仍需时日，2023 年前锂盐将持续处于供需偏紧阶段，需求高增推动锂盐价格不断走强，同时供给恢复仍受到疫情冲击、有效锂矿资源总量、锂盐产能达产进度受限等因素制约；

    宜春政府持续推进锂电配套政策，宁德与国轩相继入驻提供政策与市场双重利好；

    技术革新降本增效，锂电产能稳步扩张

    公司云母提锂技术业界领先，受益于转化率提升与工艺成本下降，自2020Q3 提锂产线正式商业化生产到年底，公司吨碳酸锂不完全成本快速降至3.5 万元/吨LCE 以下；2021 年半年度吨碳酸锂不完全平均成本为3.64万元，后续长石石英分离后仍有0.5 万元/吨LCE 的收益扩展空间，副产品与尾渣的利用有望抵扣全部选矿成本；

    公司锂电产能稳步扩张，三期规划落地后电池级碳酸锂产能有望逐步扩至5万吨；

    油气进入复苏周期，不锈钢业务成为盈利压舱石

    公司为国内不锈钢线棒材龙头，随着油气与制造业景气持续，特钢业务继续稳定贡献高额盈利；

    公司营收换挡提速，半年报中锂电新能源业务对公司半年度业绩贡献已达到35.68%，已成为公司新的利润增长点；

    投资建议：公司资源高自给率、技术革新以及成本优势构筑坚实壁垒，产能稳步增长与新能源需求的高确定性给予公司长期增长潜力，预计锂盐业务量增价升持续推升业绩高增长，不锈钢业务提供盈利基石，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.8 亿/16.9 亿/21.5 亿， 对应EPS 为2.18/4.15/5.29 元，2021 年公司业务分部估值加总为452.96 亿元，对应公司合理股价为111.58元/股，对应2021 年的PE 为51.24 倍，目前公司市值并未充分体现其内在价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原料价格抬升风险；下游需求增长不及预期；行业需求测算误差；产量扩张不及预期。