晨光生物(300138)公司动态点评：今年经营稳中向好 中长期目标清晰

事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年营业收入为20.99 亿元，同比增长14.96%。归属于上市公司股东的净利润为1.89 亿元，同比增长24.11%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.61 亿元，同比增长12.76%。基本每股收益为0.38 元。

    主力品种稳定发展。辣椒红色素销量和收入稳步增长，上半年销量超4100吨，同比增长约26%，领先优势进一步扩大。辣椒精供应偏紧，上半年销量为361 吨，同比下降38.81%，主要是受印度疫情影响，辣椒精价格半年度同比、季度环比呈增长态势，公司适时调整销售策略（协商延长发货期，控制即期合同销量，签订远期供货合同等），因此上半年销量同比减少，但销售收入同比增长，实现的毛利额同比增长约30%；饲料级叶黄素上半年受销售节奏影响，销量（738 吨）及收入阶段性下滑，全年来看影响比较有限，从三季度开始原料万寿菊供需基本平衡，价格会回到比较平稳的节奏。公司在新疆、云南、印度、赞比亚等地区积极布局原料基地，为叶黄素业务的长期稳定增长提供支撑。

    梯队产品高速增长。随着下游餐饮复苏，香辛料提取物销量实现较大增长，花椒提取物毛利额同比实现较大幅度增长。营养及药用提取物延续良好发展势头：甜菊糖销售收入突破1 亿元，同比大幅增长；番茄红素应用开发取得进展，销售收入同比增长1 倍多；食品级叶黄素、水飞蓟素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等实现不同程度增长。

    其他业务积极推进。保健食品业务进一步开拓OEM 模式、创新销售途径，实现销售收入2200 多万元，同比增长了2 倍多；赞比亚原料基地建设加快推进，发展种植基地约3 万亩。我们还可看到今年公司新增了2 个保健食品注册批准证书和1 个板蓝根颗粒药品注册批准证书，截至目前公司共拥有有6 个保健食品注册批准证书、17 个保健食品备案凭证、7 个药品注册批准证书。

    财务费用降低明显，同比下降33.57%，净利率有所提升。今年上半年公司财务费用为2635 万元，同比下降33.57%，主要是因为公司优化了融资结构，贷款综合成本下降以及可转债募集资金临时性补充公司日常流动资金，公司融资规模下降。上半年公司毛利率为14.94%，比去年同期下降6.15pcts（有适用新会计准则口径不统一的影响，按照今年半年报，天然色素/香辛料/营养及药用类产品毛利率为24.13%，同比下降2.66pcts，棉籽类查产品毛利率4.83%，同比下降2.13pcts），净利率为8.97%，比去年同期提升0.7pct。

    今年经营稳中向好，中长期目标清晰。公司经营有较强韧性，对上半年印度疫情有较好应对，今年辣椒基本按计划完成采购，万寿菊量比去年略有增长，供需基本平衡，叶黄素争取用量增长平滑价格下降对收入的影响，整体来看公司经营稳中向好。公司增长逻辑清晰，目前处于战略第二步，即要做十个世界第一或前列的品种。三大主力品种已排名前列，市占率在不断提高，业绩贡献确定性较强。其他潜力品种发展迅速，花椒/胡椒提取物、甜菊糖苷收入规模向一亿迈进，姜黄素、番茄红素、葡萄籽提取物等营养药类产品毛利率高、增长快、市场空间大。

    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻未来空间大，预计公司2021-2023 年EPS 为0.66、0.84、1.07 元，对应PE 分别为22.9 倍、17.9 倍、14.0 倍。公司中长期目标清晰，经营节奏好，业绩增速保持较高中枢，给予公司25-30 倍估值，明年业绩对应目标价区间为21-25.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性