万润股份(002643)：Q2季度业绩同、环比大幅增长 环保材料等部分项目转固

公司发布2021年中报，业绩符合预期：报告期公司实现营收18.10亿元（YoY+45%），归母净利润3.01亿元（Y0Y+39%），扣非后归母净利润295亿元（YoY+41%），经营性现金净流入7.11亿元（YoY+78%）其中Q2单季度营收1023亿元（YoY+77%，Q0Q+30%），归母净利润1.69亿元（YoY +84%，Q0Q+28%）扣非后归母净利润1.66亿元（YoY+98%，QoQ+26%），业绩符合预期，同时公司发布控股子公司九目化学将实施员工持股计划的公告。

    OLED业务稳健增长，医药大健康业务快速发展：分业务来看上半年公司功能性材料实现营收13.36亿元，同比增长39%，毛利率40.90%，同比减少3.26pct，预计主要系运费调整至营业成本影响（后同），其中OLED中间体和升华前单体材料子公司九目化学，上半年实现宫收2.59亿元，同比增长29%，净利胸6926万元，同比增长16%，公司大健康类业务上半年实现营收4.63亿元，同比增长70%，毛率36.65%，同比减少2.61pct，其中子公司MP Biomedicals上半年实现营收3.72亿元，净利润4403万元，收入、利润分别相当于2020年全年口径的75%，64%。

    上半年出口恢复性高增长，盈利水平提升：公司出口收入占比高，本报告期出口收入占比达80%，去年同期海外疫情影响，公司出口业务受阻，2021年公司各项业务出口快速恢复，出口收入增速51%，远高于国内市场25%的收入增速，受汇兑损失影响，公司上半年财务费用1814万元，同比增加支出1890万元。上半年公司销售费用6409万元，同比增长18%，销售费用率减少0.84pct，上半年公司管理费用、研发费用均有一定程度增长，费用率合计13.03%，同比减少3.38pct，公司上半年净利率水平18.49%，同比提高1.22pct，其中Q2单季度毛利率39.42%，环比减少0.48pct，净利率18.17%，环比减少0.72pct。

    沸石材料等部分转固，股权激励提升效率，公司成长可期：二季度公司7000吨沸石材料（4000吨车中+300c吨工业用）、万润工业园一期医药等项目部分转固。随着7月国VI标准推行，公司沸石材料作为庄信万丰供应商，下半年有望迎来国内市场放量。截至21Q2未公司固定资产20.11亿元，环比Q1末增加4.39亿元，截至Q2未公司在建工程仍有7.33亿元，其中万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155吨/年，预计可实现销售收入951亿元，利润总额1.52亿元。此外，公司积极布局聚酰亚脑材料和光刻胶单体材料、锂电电解液添加剂等新材料领域，有望成为未来新的利润增长点，继7月母公司发布2021年股权激励方案后，公司又公告控股子公司九目化学将通过增次扩股的方式，引入员工持股平台，面向九目化学高管、核心业务骨干等员工，员工持股计划占增资扩股后的股权比率不超过7.12%。公司通过股权激励的方式，建立长期激励约束机制，有利于公司长期成长。

    投资建议：维持公司2021-2023年归母净利润6.68，9.05，10.86亿元的预测，对应PE分别为27X，20x。

    17x维持"买入"评级。

    风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落