天孚通信(300394)：积极拓展新领域应用 下半年环比有望改善

公司公告：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入4.90 亿元，比上年同期增长24.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38 亿元，比上年同期增长9.15%。EPS为0.36 元。

    营收增速放缓，多方面因素压制二季度业绩。上半年受北极光电扩产进度低预期和5G订单阶段性延迟影响，公司增速放缓。分业务来看，光无源器件仍是主要收入来源，期间实现营收4.44 亿元，营收占比达到90.61%，光有源器件实现营收0.35 亿元。上半年公司综合毛利率为51.94%，同比增长0.3 个pct，其中光无源器件毛利率同比下滑2.71 个pct，光有源器件毛利率同比提升4.27 个pct。上半年净利率为28.39%，同比下滑4.12 个pct。分季度来看，单二季度实现营收2.46 亿元，同比增长4.33%，环比增长1.23%。实现归母净利润0.68 亿元，同比减少15.17%，环比减少4.22%。我们认为净利润增速主要受以下因素扰动：1）受上游原材料涨幅较高和北极光电并表等影响，Q2 毛利率为49.86%，同比下滑4.86 个pct，环比下滑4.18 个pct。2）公司增加研发投入，Q2 研发费用为3091 万元，研发费用率为12.55%，均达到单季度历史最高水平。3）上半年股权激励费用集中在Q2 计提。4）2020Q1 受疫情影响，部分订单交付确认延期到Q2，导致今年同比基数较高。

    数通业务积极布局高速率器件，5G 订单下半年有望快速起量。北美云厂商资本开支持续回暖，预计下半年400G/200G 等高速光模块有望放量，市场空间打开。根据LightCounting 数据，2020 年全球光模块整体销量超80 亿美元，同比增长23%，预计到2025年全球光模块市场将增长至113 亿美元左右，2026 年将达到145 亿美元，2021-2026年的复合年增长率约为将达到10％。公司是光模块上游光器件核心供应商，将充分受益于行业增长。数通方面，公司在2020 年先后并表天孚精密和北极光电，增加了公司在单模块的价值量，同时也丰富了海外客户体系。上半年公司加大海外销售力度，海外营收同比增长63%。公司着力培育下一代新产品，重点围绕400G、800G 高速光器件产品布局，高速光引擎也有望在下半年大批量供应。电信方面，受制于国内5G 基站建设进程周期性波动，公司光器件产品的需求同比阶段性下降，光有源器件2021 年上半年实现营业收入3482.5 万元，同比下降41.58%。随着运营商主设备招标相继落地，下半年5G 订单有望快速恢复。

    培育新的增长点，积极拓展激光雷达和医疗检测领域的产品应用。公司在研发方面持续加大投入，保持产品技术的领先性，目前已发展成全球光器件核心供应商。上半年公司研发投入5274.60 万元，同比增长42.29%，占当期营业收入比例10.77%。公司围绕技术路径发展，积极布局新产品，目前在推进包括5G 用MWDM 用TOSA 器件开发、50G Bidi 光器件研发、光引擎研发、保偏光器件研发、硅光芯片集成高速光引擎研发、800G 光器件开发、激光芯片集成高速光引擎研发等25 个重要研发项目，未来有望对公司业绩产生积极贡献。除此之外，公司还依托现有成熟的光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，向激光雷达和医疗监测等新领域客户配套新产品，培育公司新的增长点。管理上，公司持续优化治理结构，上半年面向核心管理人员和技术骨干实施2021 年限制性股票激励计划，赋能核心骨干团队，激励员工和公司长期共赢发展。

    投资建议：公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G 和数据中心需求较好，公司无源业务增长强劲，光引擎产线已进入建设阶段，有源业务蓄势待发。我们预计公司2021-2023 年净利润为3.6 亿元/4.55 亿元/5.65 亿元，摊薄后EPS分别为0.92 元/1.16 元/1.45 元，维持买入评级。

    风险提示：5G 建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险；