劲嘉股份(002191)：Q2营收稳步增长 新业务未来可期

事件：公司发布21 年半年报，21 年上半年实现收入24.47 亿元，同比增长27.64%，实现归母净利润5.07 亿元，同比增长22.02%，实现扣非后归母净利润4.79 亿元，同比增长19.51%，基本每股收益0.35 元/股。

    Q2 营收稳步增长，盈利能力后续或将改善：公司Q2 单季度实现营业收入12.52 亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润2.55 亿元，同比增长27.20%；Q2 毛利率和净利率分别为33.62%、20.87%，同比变动-3.12pct、0.18pct；1H21 毛利率和净利率分别为34.13%、21.24%，同比变动-5.02pct、-1.12pct，主要原因系上半年原材料价格大幅上涨、区域市场份额变动以及部分产品招投标价格下降，我们认为原材料价格高位难以长期持续，公司盈利能力后续或将改善。

    管理费用摊薄明显，期间费用率优化：上半年销售费用率为1.41%，同比下滑1.29pct，主要系将产品运费从销售费用重分类至营业成本所致；管理/研发/财务费用率分别为5.55%/4.15%/-0.17%，分别同比-0.79/-0.05/+0.06pct。

    烟标业务短期承压，看好长期发展潜力：21 年上半年烟标实现营收12.21 亿元，同比增长1.68%，其中Q1/Q2 收入分别为6.40/5.81 亿元，同比+7.42%/-3.97%。烟标业务短期增长乏力，主要由于前期业务调整的滞后影响以及部分产品招投标价格下降等因素对收入增长形成拖累。我们认为随着“卷烟上水平战略”的实施，烟标行业长期存在市场整合机会，公司有望凭借创新能力、供应链和规模化优势实现市场份额的提升，烟标业务长期发展潜力犹在。

    彩盒业务延续高增，大包装发展新格局初显：受益于产品结构优化、精品酒和3C 等领域包装市场份额的提升，2021 年上半年彩盒业务实现营收5.09 亿元，同比增长21.26%；其中精品酒盒业务通过多区域、多品种布局实现营收同比增长130.36%。我们认为消费升级背景下彩盒行业需求增长前景确定，随着公司酒盒产能释放、精品烟盒竞争优势凸显、3C 产品客户持续拓展以及产业链上下游合作模式卓见成效，预计彩盒业务将迎来高增长。

    新型烟草表现亮眼，有望持续贡献营收新增量：新型烟草方面，公司在研发设计、产能布局、客户开拓等方面取得阶段性进展，上半年新型烟草实现收入4256 万元，同比增长290.11%，其中Q1、Q2 分别收入1341/2915 万元，分别同比+232%/324%，目前订单饱和，亟需产能扩张。我们认为，海外市场政策环境明朗，随着公司加快海外市场布局，新建产能逐步释放，新型烟草有望实现海外业务高增，持续贡献营收新增量。

    盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年净利润分别9.88、12.01、14.27 亿元，同比增速20.0%、21.6%、18.7%，8 月24 日收盘价对应21-22 年PE 为14.7、12.1 倍，参考可比公司给予公司21 年16~18 倍PE 估值，对应价值区间10.79~12.14 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。