通威股份(600438)2021年中报点评：硅料高景气度带来盈利 大尺寸电池片出货占比显著提升

　　事项：

    　　通威股份8 月17 日公布2021 年半年报，报告期内公司实现营收266 亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%，对应EPS 为0.66 元/股；扣非后归母净利润29.95 亿元，同比增长212.04%。其中Q2 实现营收159 亿元同比增长46%，环比增长50.09%；实现归母净利润21.18 亿元，同比增长218.08%，环比增长150.06%；扣非归母净利润21.98亿元，同比增长241.93%，环比增长176.13%。

    　　评论：

    　　硅料成本优势领先，高景气度下盈利能力大幅提升：报告期内，公司保持满产满销，产能利用率达126.5%，实现产量5.06 万吨。平均生产成本为3.65万元/吨（乐山一期及包头一期平均生产成本为3.37 万元/吨）为全行业最低。受产业链供需紧张的影响，硅料价格保持高位，二季度出货价格达16-17万元/吨，产品平均毛利率高达69.39%。产能方面，目前公司具有高纯晶硅产能8 万吨，在建产能15 万吨，其中乐山二期、保山一期合计10 万吨的新产能分别于2021 年年底投产，包头二期的5 万吨产能将于2022 年内投产。

    　　公司同样计划在乐山新增20 万吨高纯多晶硅产能，其中10 万吨产能预计于2022 年底投产，达产后公司在2022 年的产能将达33 万吨，其中新项目将实现高比例N 型料供应。价格方面，年初至今硅料价格一路上涨，虽然受下游开工率下调的影响硅料价格于6 月份见顶，不过目前仍然呈现出高位震荡的局面，产业链之间仍在进行博弈。2021 年年内，根据各硅料企业的产能规划，仅有通威和大全有新增产能释放，硅料价格的下行空间尚未打开，在年内仍望保持高位，公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。

    　　大尺寸电池片出货占比提升，盈利能力有望修复：2021 上半年公司形成了电池片产能35GW， 在销量及盈利方面， 公司实现了电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，盈利受硅料价格高位影响，单晶电池毛利为11.65%。产品结构方面，公司166 及以上的大尺寸电池片出货占比高达65%，6 月210 尺寸产品出货占比已提升至37%。随着金堂一期项目的产能爬坡，21 年下半年210 尺寸出货占比将进一步提高，其非硅成本将全面低于0.2 元/W，通过满产满销形成对同行业的领先。产能建设方面，公司与天合光能的合作项目产能释放后，21 年产能有望达42.5GW，22 年产能预计将超过55GW，其中210 尺寸电池规模预计将超35GW。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年收入增速分别为41.6%、20.8%、17.8%，净利润增速分别为134.7%、14.8%、21.4%； 营收分别为626/756/890 亿元，归母净利润分别为84.7/97.2/118.0 亿元，对应EPS 分别为1.88/2.16/2.62 元，对应PE 25/22/18 倍，参考可比公司估值，给予2021年32x PE，对应目标价60 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。