当升科技(300073)：业绩符合预期 扩产迎接海外市场放量

　　事件：公司发布21 年半年报，21H1 营收30 亿，YOY+174%；归母净利润4.5 亿，YOY+206%；扣非归母净利润3 亿元，YOY+157%。

    　　业绩处指引上限，营收+利润高增长。21H1，公司归母净利润4.5 亿，处于业绩预告指引上限；扣非净利润3 亿元，yoy+157%，主要系正极材料下游需求快速放量。分业务看，1）锂电正极业务：营收28 亿元，yoy+175%；毛利6 亿元，yoy+233%，毛利率21%，较20 年提升3pct，主要系海外业务占比高+高镍产品出货增加；2）智能装备业务：营收0.8 亿元，yoy+58%；毛利0.34 亿元，毛利率40%。

    　　正极产品量利齐升，积极扩产迎接海外市场放量。1）产能：20 年年底，公司产能3.4万吨，预计21 年达4.4 万吨；22 年达7.4 万吨；23 年达11.4 万吨，24 年14.4 万吨；2）盈利能力：21H1，公司正极材料销量1.89 万吨，单吨售价15 万元/吨，较20 年提升2.5 万元/吨；单吨毛利3 万元/吨，较20 年提升0.9 万元/吨；3）客户：公司客户覆盖SKI、LG、三星等海外龙头电池厂商，且Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料已实现向海外大批量出口，未来有望受益于海外市场需求释放。

    　　与力勤签订战略协议，深化资源端供应链管理。公司与力勤资源签署战略采购协议：

    　　自2021 年起8 年内，力勤资源向公司累计供应4.32-14.90 万吨镍原料；0.54-1.83 万吨钴副产品，有助于公司构建稳定的原料供应渠道，保障产能扩张。

    　　投资建议：公司是SKI 正极材料核心供应商。我们预测，2021-2023 年公司营收分别为65 亿、101 亿、133 亿，YOY+104%、+55%、+32%，归母净利润分别为8.5 亿、9.8 亿、12.8 亿，YOY+121%、+15%、+30%。作为三元正极龙头，公司受益于高镍化加速+客户扩产，先进技术布局增强产品盈利能力，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。